3月24日申購：龍凈轉(zhuǎn)債。申購代碼：733388，評級AA+。最新轉(zhuǎn)股價(jià)值88.56元，預(yù)估上市價(jià)在113元上下，建議申購。

發(fā)行信息及條款分析

發(fā)行信息：本次轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為20.00億元，網(wǎng)上申購及原股東配售日為2020年3月24日，網(wǎng)上申購代碼為“733388”，繳款日為3月26日。公司原有股東按每股配售1.87元面值可轉(zhuǎn)債的比例優(yōu)先配售，配售代碼為“704388”。網(wǎng)上發(fā)行申購上限為100萬元，主承銷東亞前海證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為6.00億元。

基本條款：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，票面利率為第一年為0.20%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉(zhuǎn)股價(jià)為10.93元/股，轉(zhuǎn)股期限為2020年9月30日至2026年3月23日，可轉(zhuǎn)債到期后的五個交易日內(nèi)，公司將按票面面值110%的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。本次可轉(zhuǎn)債募集資金全部投資于平湖市生態(tài)能源項(xiàng)目、龍凈環(huán)保輸送裝備及智能制造項(xiàng)目、龍凈環(huán)保高性能復(fù)合環(huán)保吸收劑項(xiàng)目、龍凈環(huán)保VOCs吸附濃縮裝置和氧化焚燒裝置生產(chǎn)線項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

大氣環(huán)保龍頭，非電在手訂單充足，垃圾焚燒或成新增長點(diǎn)

龍凈環(huán)保主要從事大氣污染治理設(shè)備的制造和研發(fā)。2019年8月收購德長環(huán)保進(jìn)軍固廢領(lǐng)域，從事垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)上大氣治理需求較強(qiáng)的主要是電力行業(yè)，公司有較強(qiáng)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢。此外，18年后隨著《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》等政策出臺，鋼鐵、焦化等非電領(lǐng)域的治理需求快速增加。根據(jù)華泰環(huán)保組2月18日報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，多元化發(fā)展取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展》，公司19年新增合同148.4億元，同比增長14%，而非電業(yè)務(wù)占比達(dá)57%，存量和新增項(xiàng)目在手訂單充足。同時，預(yù)計(jì)19-21年垃圾焚燒市場景氣度較高，公司收購德長后垃圾焚燒或?qū)⒊蔀樾略鲩L點(diǎn)。

正股估值偏低，機(jī)構(gòu)關(guān)注度不高，大氣治理趨嚴(yán)和垃圾焚燒是觸發(fā)劑

龍凈環(huán)保當(dāng)前股價(jià)10.03元，對應(yīng)PE TTM 12.1x，處于自身歷史低位水平。較業(yè)務(wù)相近的清新環(huán)境(13.5x)、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保(32.6x)估值略低，在自身成長性方面稍顯遜色。龍凈近1月?lián)Q手率19.40%、當(dāng)前年化波動率35.62%，股價(jià)彈性一般。截止19年底基金持倉僅占0.88%，機(jī)構(gòu)關(guān)注度較低。大氣污染治理要求趨嚴(yán)和垃圾焚燒景氣度是正股觸發(fā)劑。

信用分析：實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押比例較高，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度不高，實(shí)際控制人吳潔及其一致行動人林騰蛟合計(jì)控制公司25.04%股份(截至19Q3)，前十大股東持股共計(jì)41.71%。實(shí)控人控制的股份中，已質(zhì)押占比為93.65%，質(zhì)押比例高。信用方面，主要關(guān)注：實(shí)控人股票質(zhì)押比例較高反映的流動性風(fēng)險(xiǎn);下游火電行業(yè)市場趨于飽和，增速放緩;資產(chǎn)負(fù)債率較高，截至19H1為72.56%，債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張。

投資建議

預(yù)計(jì)龍凈轉(zhuǎn)債上市首日定價(jià)區(qū)間為119~120元。按照2020年3月20日收盤價(jià)計(jì)算，龍凈轉(zhuǎn)債對應(yīng)平價(jià)為91.77元。目前同等平價(jià)、同等評級附近的航電轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為29.22%。考慮到公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)低于面值，公司評級較高、規(guī)模較大，我們預(yù)計(jì)龍凈轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間為【29%，31%】，當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)相對估值為118~120元。絕對估值下，理論價(jià)格為119~120元。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)龍凈轉(zhuǎn)債上市首日的定價(jià)區(qū)間為119~120元。

可以參與申購，二級市場可以配置。公司是國內(nèi)大氣治理領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為大氣污染治理設(shè)備的開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試、運(yùn)營，覆蓋華東、華北、西北等區(qū)域形成全面的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。公司通過引進(jìn)國外先進(jìn)煙氣治理技術(shù)，經(jīng)過吸收創(chuàng)新和自主研發(fā)，形成了除塵、脫硫、脫硝、電控裝置和物料輸送五大系列產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電力、冶金、建材等領(lǐng)域。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)高于面值，公司整體盈利能力良好，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。