同德轉債(128103)對應正股同德化工(002360)，轉股價格：5.33元，信用評級：A+，申購代碼：072360，申購時間：3月26日(周四)。

條款分析：評級偏低、債底保護性偏弱，平價高，申購安全墊較薄

同德轉債的票面利率分別為0.5%，0.6%，1.2%，2.0%，2.5%，3.0%，到期贖回價為115元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.42%;債項/主體評級為A+/A+(東方金誠)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.18%(2020/3/23)作為貼現率估算，債底價值為76.32元，債底保護性較差。下修條款為[10/20，90%]，有條件贖回條款[15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價5.33元，對應平價100.0元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股質地

同德轉債對應的正股是同德化工，2010年深交所上市，主營業務是民用炸藥及白炭黑的研發、生產、銷售，以及為客戶提供爆破工程的整體解決方案等相關服務。公司是國內民爆行業優勢骨干企業，2018年市場占有率國內18位，已經發行過轉債的同行業公司雅化和凱龍分居第5和第13位。

具體來說，公司最主要的業務是民爆，營收占比近90%，主要應用于采礦業、基礎設施建設行業等。白炭黑相當于公司的“副業”，營收占比僅6%，主要應用于制鞋、輪胎、農業、飼料、涂料等領域。

業績方面，還算比較穩定，2014-2016年業績有所下調，近幾年穩步回升。根據業績快報，2019年公司營收同比增長7.95%，凈利潤同比增長4.27%，與2018年相比增速有所下滑，但尚在預期之內。

公司存在應收賬款較多、大股東股權質押率較高等問題。

上市定位與申購價值分析

同德正股當前股價為5.33元，對應平價為100.0元，可參考相近規模、相同評級的克來(平價102.19元，平價溢價率18.91%)、翔港(97.82，22.5%)。我們的判斷是：1、同德評級偏低，規模較小，大資金參與困難，預計籌碼關注度及實際需求都不高;2、正股或受益于基建啟動，但整體看成長性一般，機構關注度也較低，但這種特征卻符合游資審美，不排除其遭到爆炒的可能;3、相比之下 ，同德競爭力和觸發劑弱于凱龍、雅化等民爆品種，加之流動性較差，定位可能不會太高。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在13%附近，對應價格113元左右，建議一級市場適當參與。