投資界的普遍認(rèn)知是，外資偏愛大消費(fèi)與大金融。真的是這樣的嗎？

首先需要明確的一點(diǎn)是，北上資金進(jìn)入中國的渠道為互聯(lián)互通機(jī)制，也就是說北上的資金整體是分布在陸股通（滬股通+深股通）的成分股內(nèi)的。

因此我們在研究外資偏好的時候，應(yīng)該去對比陸股通內(nèi)的標(biāo)的，而不是進(jìn)行全市場對比。在這一點(diǎn)上，與分析可以全市場選股的QFII是不同的。

在以陸股通為對比標(biāo)的，進(jìn)行分行業(yè)的相對配置比例計算的時候，我們發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象：

以銀行為代表的“大金融”雖然從持倉市值來看的確屬于外資集中持倉的一員，但若以相對比例來計算，卻排名28個申萬一級行業(yè)中的末尾，也就是低配比例最高的行業(yè)，外資偏好“大金融”屬于一個重大誤區(qū)。

總結(jié)來說，從行業(yè)配置比例上看，外資持續(xù)偏好的行業(yè)呈現(xiàn)高度的集中性，分別為：食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物與電子；而對于剩余的行業(yè)外資基本處于低配狀態(tài)，其中低配比例最高的為銀行。

從二級行業(yè)集中度來看，外資仍然維持高度的傾向性，以家電中的白電和食品飲料中的白酒為代表，其中唯一的例外，是一級行業(yè)下子模塊眾多的醫(yī)藥生物行業(yè)。

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錯覺二：外資喜歡高分紅

看完了行業(yè)特征，再來看因子特征。

是否分紅越多的行業(yè)越容易收到外資青睞？換句話說，已知外資偏好家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物與電子，這四個行業(yè)在風(fēng)格上是不是存在什么共性特征？

ROE

高ROE行業(yè)更易獲得外資青睞

從ROE的角度看，外資偏好的ROE的確處于全市場前列的水平，ROE的高低是外資在選擇行業(yè)時一個重要的標(biāo)準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、Wind

股息

并非外資行業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)

外資對高分紅的行業(yè)不存在明顯的傾向性，分紅高低與否不構(gòu)成外資在選擇行業(yè)上標(biāo)準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、Wind

估值

PE與PB截然不同

從估值的角度看，在行業(yè)PE的選擇上，外資整體較為偏好大產(chǎn)業(yè)下的低估值行業(yè)；但從PB的角度看，與固有的認(rèn)知不同的是：外資并非偏好低PB行業(yè)。

過去我們對低PB的認(rèn)知主要來自于銀行與非銀金融，在糾正掉大金融的帶來的偏差之后，反而會發(fā)現(xiàn)外資更偏好高PB的行業(yè)。

在加入ROE因素后，會發(fā)現(xiàn)外資的偏好行業(yè)集中在高PB、高ROE的區(qū)域內(nèi)。

市值

中大市值行業(yè)為主

外資整體更偏好中大市值行業(yè)，而非以銀行和非銀為代表的超大市值行業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、Wind

營收增速

并非外資行業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)

在行業(yè)營收增速上，外資同樣沒有明顯的偏好，外資并不能被斷言成完全的“價值投資者”。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究、Wind

在行業(yè)風(fēng)格層面，總結(jié)說來，外資的偏好為符合高ROE、高PB（而非低PB）、中大市值的行業(yè)，傳統(tǒng)的結(jié)論中“低估值”、“高股息”都是存在一定的認(rèn)知偏差的。

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錯覺三：外資喜歡低市盈率

在進(jìn)行微觀個股層面分析的時候，首先需要明確的便是外資的“核心池”，在此我們將每個月個股被外資持有的總股數(shù)對個股的自由流通股數(shù)做調(diào)整后，選取降序排列的前50%作為每月的外資核心持股池。

另外需要注意的是，在選擇對比標(biāo)的的時候，應(yīng)當(dāng)使用陸股通內(nèi)成分股，而不是全市場。