隨著全面降準落地，資金面寬松，債市做多熱情高漲。

7月13日，5年和10年期國債期貨主力合約再次高開高走，并創去年8月下旬以來新高。債市持續上漲，后期能否走牛？

// 國債期貨繼續上漲 //

Wind行情顯示，7月13日，2年、5年和10年各期國債期貨合約繼續上漲，其中10年期國債期貨主力連續合約最強，繼續走高，最終以99.425元報收，創10個多月新高。同樣5年期國債期貨主力合約也較強，漲勢不錯。而2年期稍弱，漲幅小，還未能創今年1月份的高點。

（圖片來自：Wind金融終端國債期貨）

從技術形態上看，國債期貨各期合約都已走出上升趨勢浪。其中10年期國債期貨主力合約自今年2月探底后已走出階段小牛行情，目前已經反彈了97個交易日，累計上漲2.86%。反彈時間長，上漲幅度大。尤其是最近5個交易日更是快速拉升，輕松上漲1.14%，有加速的跡象。

//國債收益率有所下行//

Wind數據顯示，近期各期中債國債收益率紛紛下降。其中10年期自6月初3%左右小幅上升至3.14%后有所回落，目前最新報收在2.94%，也是近期的最低值?？傮w看10年期中債國債收益率基本維持在3%附近震蕩，而近日跌破3%后出現快速下跌。此外1年期和5年期中債國債收益率走勢也類似，較6月份中旬有所走低，再次回到5月底時水平。可見隨著國內貨幣寬松，國債價格走高，國債到期收益率或進一步走低。

//債牛會現？//

中信期貨張革等團隊分析認為，全面降準之下，短端利率往往可以得到較強支撐，在資金面維持穩定的基礎上，可以適當關注曲線走陡的機會。但中期來看，短端利率波動空間可能放大，曲線或將重新回歸平坦。但結合目前整體的收益水平來看，后續下行空間可能也相對有限，結合交易盤的多頭止盈行為，對于交易盤還是建議以適當謹慎的思路為主，不盲目追高。

興證固收分析認為，降準并不必然導致債市走牛，降準后債市的表現與基本面的位置、融資需求的變化密切相關。短期內降準有利于提振市場交易情緒，但需防范市場樂觀情緒走過頭，中期利率下行趨勢可能尚未結束。

1）當前經濟并無失速風險，貨幣政策基調沒有明顯變化的跡象，本次降準力度可能也相對有限，或與18年4月降準的環境較為相似，當前難言新一輪貨幣寬松的開始。

2）當前資金利率中樞與政策利率的偏離度不大，疊加地方債后續可能放量、月繳稅等因素，本次降準對資金面可能很難有大幅寬松的效果，這會限制短端的下行幅度。

3）當前降準明顯提振債市交易情緒，但需要注意市場樂觀預期可能走過頭。中期而言，利率下行的趨勢可能尚未結束，但政策逆周期調節，利率下行的時間可能被拉長。

社融結構轉弱、經濟回落的趨勢隱含著央行放松的期權。防范信用風險大規模爆發也可能需要寬松的期權來對沖。流動性易松難緊，利率下行的趨勢可能尚未結束。但本次降準支持小微企業融資，可能一定程度上放緩基本面下行和信用收縮的斜率，長債收益率下行的時間可能被拉長。

中信證券(23.830, 0.16, 0.68%)明明團隊認為，降準落地后短期有望多演繹利多出盡的調整。中長期看利率走勢決定于本次降準后是否還有寬松政策出臺。立足于當前的債市，財政政策短期仍然難以有較大發力訴求，流動性擔憂緩解和資產荒延續會推動利率下行。

中期維度看，我們判斷十年國債到期收益率下行10bp沒有太大問題。