作為一只重要的指數成分股，分眾傳媒(5.840,0.12,2.10%)（002027）上周表現不佳，全周跌幅達到15.51%，市值蒸發154億。而結合最新的三季報，我們發現雖然公司業績略微低于預期，但股價的確有錯殺之嫌，目前的走勢恐怕更多是機構博弈的結果。

三季報顯示：2018年前三季度，公司實現營收108.76億元，扣非后實現歸母凈利潤41.98億元，分別同比增長24.59%和23.41%；三季度單季實現營收37.66億元，扣非后實現歸母凈利潤13.79億元，分別同比增長21.94%和6.66%。

同時，公司預計2018年全年凈利潤區間為58億至62億，同比增長-3.41%至3.25%。根據這一預測，2018年四季度公司凈利潤區間為9.9億—13.9億，相對于2017四季度的22.88億（扣非后為14.5億）出現了較大幅度的下滑，公司全年業績略低于預期。

根據這份券商研報，我們發現，目前市場預計公司2018、2019年歸母凈利潤分別為59.22億、68.67億，每股收益的一致預期分別是0.40元和0.47元。上周五5.72元的收盤價，對應2018、2019年的PE分別為14.3倍和12.17倍。顯然，相對于2019年超過15%的凈利潤增速，目前的估值還是很有吸引力的。

根據獵牛座的估值表，分眾傳媒在2018年2月、5月、10月出現三次估值拐點。其中，2月和5月是高估，而10月則出現低估。客觀而言，上周五5.72元的價格已處在絕對低估狀態。那么既然股價已被低估，為何市場還頻頻出現殺跌走勢呢？這恐怕與機構之間的博弈有關。

WIND數據顯示，截至2018年三季度，公募基金和陸股通資金是持有分眾傳媒的機構主力，但二者卻表現出完全不同的價值取向。

如公募基金三季度持股11.03億股，比二季度的21.76億股減少了近50%，其持股占流通股的比例也由二季度的31.25%下降至三季度的15.85%。反觀陸股通資金則是在三季度進行了加倉操作，持股從二季度的3.26億股增加至三季度的7.63億股，增幅超過130%，其持股占流通股比例由二季度的4.68%大幅提高至三季度的10.96%。

截至上周，分眾傳媒2018年四季度股價累計跌幅已超過30%，從這一點看，公募基金的選擇似乎是正確的。而從另一個層面看，在本輪分眾傳媒的下跌過程中，也許公募基金的拋售是最大的推手，這一點從公司股票籌碼開始大量分散也可以佐證。

WIND數據顯示：截至2018年三季度，分眾傳媒A股持股戶數由二季度的7.88萬戶增加至13.42萬戶，戶均持股數也由二季度的8.83萬股/戶下降至三季度的5.18萬股/戶，顯然公募基金的部分籌碼已經交換至散戶手中。

而與公募基金的拋售不同，陸股通資金雖然也有拋售，但整體持倉情況還算穩定。WIND數據顯示：上周陸股通資金累計凈減持3890.44萬股，尤其是上周五當天就減持了3370.91萬股。

盡管如此，陸股通資金仍持有分眾傳媒7.38億股，僅比三季度的7.63億股減少了2500萬股，持股占流通股比例依然有10.60%，也僅比三季度的10.96%降低了3.39%。看來，陸股通資金還是堅定地認為，分眾傳媒股價已被低估，因此減持力度并不算太大。

考慮到分眾傳媒已回購股份4979.79萬股，回購金額超過4億元，占總股本0.34%，最低成交價為7.16元/股，而目前股價已遠低于該價位這一因素，陸股通資金的堅定似乎也不無道理。

不過，公募基金的擔心也有情可原。2018年12月31日，公司有77.12億股向機構增發的股票面臨解禁，而目前分眾傳媒的全部流通股才有69.64億股。如此大規模的解禁股上市，在目前還比較疲弱的市場狀況下，無疑會對股價產生較大的壓力。公募基金的未雨綢繆，也不難理解。

于是我們就看到了這樣的一幕，一方面公司的股價被絕對低估，另一方面股價是低估再低估。而陸股通資金與公募基金的博弈也不斷深入，至于誰才是最后的贏家，恐怕只有讓市場來告訴我們答案了。