煤炭鋼鐵等夕陽行業曾是中國債務風險的重災區，從明星股跌入35億元債務逾期困境的堅瑞沃能，為市場提供了一種新的認知--即使在新能源汽車動力電池這樣的朝陽行業，企業稍有不慎，一樣會陷入債務泥潭。

公司公告顯示，動力電池企業沃特瑪的母公司陜西堅瑞沃能股份有限公司，截至5月11日債務已逾期35億元人民幣，一季度營收銳減并虧損4.3億元。16家銀行債權人正考慮繼續輸血--與堅瑞沃能子公司及孫子公司簽署《銀團貸款額度合同》，同意保持42.3億元初始承貸額不變。

“如果抽貸，那企業很可能就死了，這筆貸款也就成不良了，”聯訊證券董事總經理李奇霖在電話采訪中表示，銀行在企業遭遇危機的時候通常不會輕易抽貸，“如果把貸款展期，給它續上，可能還有一線生機”。

堅瑞沃能的股價近期在3.7元左右徘徊，今年以來已經腰斬，且僅相當于其2016年13.5元高點的一個零頭。煤炭鋼鐵等行業企業陷入困境，往往受累于產能過剩和宏觀經濟及商品市場的周期。堅瑞沃能的迅速滑落，并非選錯了行業，而是遭遇強大的同行對手--除了巴菲特投資的比亞迪，快速崛起的行業龍頭企業寧德時代，即將通過IPO登陸A股。

“老大老二爭斗，最容易死掉的是行業的老三，”專注中國新能源汽車領域的彭博新能源財經分析師寇楠楠這樣形容這一市場激烈的競爭格局--寧德時代現在高歌猛進，簽下大眾、寶馬、奔馳、日產等重量級的車企；比亞迪在努力追趕，并可能在今年可能分拆電池業務單元；沃特瑪未來市場空間有限，且面臨激烈競爭。

堅瑞沃能公告稱，在保持初始承貸額不變的同時，希望通過與銀行簽訂新的貸款協議來置換原有存量融資的方式來暫時緩解公司還款的壓力。公司同時稱，目前簽訂的《銀團貸款額度合同》有效期限沒有具體約定，執行的效力、期限存在重大不確定性。

堅瑞沃能沒有回復彭博新聞社尋求置評的郵件。上述銀團貸款額度合同的牽頭行工商銀行、中國進出口銀行和浙商銀行均未立即回復彭博尋求置評的郵件。

“把風險暫時控制住，看看有沒有翻身的機會，這種操作在國內比較普遍，”西班牙對外銀行駐香港首席亞洲經濟學家夏樂稱，“當然這種操作也有風險，如果企業最終還是倒閉，到時風險可能會暴露得更多。”

一線生機

堅瑞沃能在一季報中披露，截止2018年3月底，公司開工率大約20%，部分生產型子公司暫停生產，供應商的支付條件也比之前更加嚴苛，在全額付款的條件下才能維持正常的供貨；與此同時，隨著沃特瑪爆發債務危機導致工廠開工率不足，業務量縮減，部分員工離職，目前公司大股東正在籌劃公司股權轉讓事項，擬引入戰略投資者。

與堅瑞沃能困境形成鮮明對比的是，寧德時代迅速崛起。據其IPO招股說明書中的披露，2015年至2017年，營業收入的年均復合增長率高達87.26%，凈利潤年均增長率達112.39%，凈資產從2015年的14.98億元猛增至2017年的264.71億元。

寇楠楠稱，中國新能源汽車動力電池市場已經出現比較明顯的集中，前五大企業的出貨量占比超過60%，寧德時代29%，比亞迪16%，沃特瑪（堅瑞沃能全資子公司）6.5%，汽車屬于比較保守的行業，一般選擇供應商非常謹慎，“優勢很容易向強者靠攏”。

這種趨勢，意味著堅瑞沃能面臨的可能不簡單是流動性危機--強大競爭對手在獲得IPO資金支持進一步擴大產能后，其已經擁有的技術和成本優勢可能進一步擴大，對上下游議價權可能進一步加強--這都將使得堅瑞沃能扭轉市場份額下降和虧損局面難上加難。

“寧德的規模夠大，可以壓上游原料成本，且可以把部分材料自制，有成本優勢，雖然相對也會受到補貼政策波動， 但可以靠量做大彌補利潤受損，”臺灣群益大中華雙力優勢基金經理人謝天翎在電話中分析道。

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