公司估值首先還是看行業(yè)空間，未來(lái)收入利潤(rùn)增速能達(dá)到多少。

其次再看現(xiàn)金流，很多擴(kuò)張期的企業(yè)現(xiàn)金流不好，是因?yàn)樾枰芏鄶U(kuò)張性的資本投入。 對(duì)于這樣的投入，要看行業(yè)是不是變化很快，是不是有可能導(dǎo)致這樣的投入在短時(shí)間內(nèi)變得沒用。比如科技行業(yè)變化很快，擴(kuò)張性的研發(fā)投入就導(dǎo)致很多時(shí)候之前的投入就白投了，一點(diǎn)剩余價(jià)值都沒有。

而制造業(yè)的擴(kuò)張性投入大頭通常是廠房、設(shè)備，一個(gè)是變化稍慢，另外就是產(chǎn)線改造之后大部分還能繼續(xù)使用。 自由現(xiàn)金流應(yīng)該是從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中再減去維持性的資本投入，而不包括這樣的擴(kuò)張性Capex，所以（有持續(xù)使用潛能的）擴(kuò)張性Capex不應(yīng)影響對(duì)FCF的計(jì)算，因此也不應(yīng)該影響公司的估值。

因此要有一個(gè)“終局”的概念，如果若干年后公司行業(yè)沒什么增長(zhǎng)了，那只需基本維持性投入，在這樣的情況下自由現(xiàn)金流大概會(huì)是多少，毛估估，估值是多少。這也對(duì)應(yīng)了DCF里terminal value的計(jì)算。

所以，不能僅憑公司自由現(xiàn)金流情況不好就盲目否定，凈利潤(rùn) + 折舊攤銷 + 營(yíng)運(yùn)資本變化 = 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（CFO）。CFO - 維持性Capex = FCF，也就是過(guò)了擴(kuò)張期后公司相對(duì)穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。只有在這個(gè)基礎(chǔ)上計(jì)算DCF才是公司的“正確”價(jià)值。 當(dāng)然，要判斷這個(gè)FCF能持續(xù)多久。制造業(yè)的可能長(zhǎng)一些，科技類的就短一些，風(fēng)險(xiǎn)高一些。