一定要分清是殺估值，還是殺業(yè)績，還是殺邏輯。殺估值是好機(jī)會，殺業(yè)績要再次詢證長期邏輯是否扎實(shí)，殺邏輯那就最好是先止錯出來慢慢觀察再說。殺估值是暴利來源（比如去年的地產(chǎn)龍頭），殺業(yè)績可能短期難受但中長期潛力不改（比如曾經(jīng)的萬華化學(xué)），殺邏輯被證實(shí)往往是沒有底了（比如蘇寧電器）。

在投資方面不同的投資者對風(fēng)險(xiǎn)有不同的幾個(gè)解讀： 1、不確定性 2、波動性 3、損失 “不確定性”這個(gè)對風(fēng)險(xiǎn)的解讀來自統(tǒng)計(jì)學(xué)，對估計(jì)和分析投資獲勝的概率有幫助。這里面比較經(jīng)典的是芒格對證券市場的理解：證券市場是一個(gè)等待標(biāo)錯賠率的市場（只耐心等待標(biāo)錯賠率的公司）；以及凱利公式，用于衡量下注的比例（倉位），巴菲特也是根據(jù)這個(gè)原理形成了了集中投資的風(fēng)格。

“波動性”這個(gè)解讀來自于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)對證券價(jià)格的分析，用貝塔值衡量。但波動性只衡量歷史價(jià)格，沒有衡量公司的價(jià)值，所以，價(jià)值投資者不認(rèn)可用波動性衡量風(fēng)險(xiǎn)。 “損失”，是價(jià)值投資者對風(fēng)險(xiǎn)的理解，具體說有兩類：一類屬于本金永遠(yuǎn)損失的可能性，由此格雷厄姆很注重公司財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)和負(fù)債的水平；另一類屬于收益不足的可能性，由此格雷厄姆提出了安全邊際的概念，用以給買入的證券足夠的升值空間。

這里面比較重要的是“低風(fēng)險(xiǎn)不等于低收益”，“高風(fēng)險(xiǎn)也不等于高收益”，價(jià)值投資者尋求的正是“低風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)會”。