2004年，美林證券通過對老美1973-2004約30年的經濟數據進行統計研究后，發表了報告《TheInvestmentClock》，提出了投資時鐘理論，表述了資產輪動與經濟周期之間的關系。

“美林時鐘”在實際應用中有很大的爭議，由于現實中各類資產輪動速度過快，這一經典理論經常被業內人士戲稱為美林電風扇。但是此次疫情的出現以及政府的一系列救市政策，讓投資者重新開始關注這一經典理論。

如果把新冠疫情看成一次外部沖擊導致的短期經濟衰退的話，根據美林時鐘，從2020年4月到現在，隨著疫情的局部控制與貨幣政策的季度寬松，兩國的經濟都處于經濟逐漸復蘇的過程，這一過程至今已持續半年多。

從宏觀角度看，GDP增速走出一季度的低谷，從二季度開始穩定向上修復，逐漸向常態化回歸。11月中國制造業采購經理指數（PMI）達到52.2%，創下2017年9月以來新高；11月中國外貿出口增長14.9%，創下20個月以來的單月新高。疫情后國內宏觀數據不斷轉好不僅顯示出中國經濟的強大韌性，也反映了經濟運行的內在客觀規律，當前毫無疑問處于美林時鐘中第二象限的經濟復蘇階段。

從微觀角度看，很多行業漲價更是輪番上演。下半年以來，媒體不定期就會報道哪個行業什么產品開始漲價，Wind平臺幾乎每天都有漲價新聞爆出來。比如從今年下半年開始，輪胎行業的漲價潮一直在持續。

據卓創資訊不完全統計，2020年9月至今，超過40家輪胎企業陸續發布了漲價通知單。據WitsView提供的數據顯示，55英寸LCD電視面板價格從今年年中105美金一路上漲至164美金，漲幅高達56.19%，創下歷史新高紀錄；14寸的筆記本面板11月價格已達到29.6美金，環比上月28.6美金上漲3.5%。下半年以來，此起彼伏的漲價讓人應接不暇，鈦白粉、二鍋頭、大蔥、紙、工業零部件等等都發布了漲價通知。而有實體經濟晴雨表之稱的大宗商品也在爬出疫情的黃金坑之后穩步上漲，既反映了目前經濟復蘇的態勢，也反映了投資者對未來經濟強勁復蘇的預期。

很多人會說漲價的原因是2月份寬松的貨幣政策，畢竟貨幣發多了，在通脹預期下，漲價是必然結果。理論上來說沒錯，但是中國的貨幣政策其實在5月份就已經有了微妙的轉變，已經開始邊際收緊。十年期國債收益率在4月低見底后就一路升高，人民幣兌美元的匯率從5月底以來也是一路升值，這其中當然有中國經濟恢復最強勁的因素，但是外匯短期影響因素還是貨幣的供求，老美至今的歷史級別量化寬松絲毫沒有收緊的跡象，而人民幣的貨幣政策在經濟恢復之后已經開始陸續的邊際收緊。因此，實體經濟的輪番漲價并不是完全受貨幣政策的影響，主要原因還是經濟系統的內在恢復。國外產能供給大規模受限，中國承接了大量海外需求，成為此次全球經濟復蘇的龍頭，相信在疫苗大規模接種之后，全球經濟會跟隨中國經濟一起加快復蘇的步伐。

當然，經濟強勢復蘇的趨勢中間也會有短期的擾動，比如11月的CPI、PPI數據普遍被市場解讀為不及預期。但也有觀點認為，從結構上看，如果拋開2019年同期豬肉價格和石油價格處于高位的因素，其實CPI和PPI表現都正常。扣除食品和能源價格后的核心CPI上漲0.5%，漲幅與10月份持平，國家統計局在回應11月份CPI同比下降時也認為之后會回歸合理水平。

投資者最為關心的股市，在疫情之后半年以來的表現也完美對應美林時鐘中的經濟復蘇期。股市既是經濟的晴雨表，也是貨幣的晴雨表。權益類資產的價格與貨幣政策的相關性在經濟從低迷剛轉為復蘇期間較為明顯，所以我們看到，自3月份見底以來，無論是A股還是美股中的成長股，表現都大幅跑贏其他資產，科技、消費、醫藥輪番上漲，而與經濟強勁增長相關性較強的順周期藍籌股則表現一般。A股中上證指數跑輸創業板，美股中標普500跑輸納斯達克。但此時此刻，我們認為未來上證指數跑贏創業板是大概率事件，未來強勁的經濟數據將是重要支撐邏輯。

上圖是M1-M2的同比增速剪刀差，可以發現，每一個歷史級別的低點基本都對應著經濟的短暫低迷，而從低點開始往上走的過程中，都對應著經濟的強勁復蘇與資本市場的回暖。那么，M1-M2的增速剪刀差的經濟含義是什么呢？

M1的貨幣流通能力要大于M2，M1增速快于M2，說明企業的活期存款增速大于定期存款增速。企業的盈利能力不斷提升，企業更愿意把賺到的錢以活期形式存在銀行而不是定期，因為企業隨時可能擴大再生產來應對即期不斷增加的有效需求，所以說M1-M2增速剪刀差往上走的過程就是企業對未來經濟不斷看好，將貨幣源源不斷的投入實體經濟的過程。可以看到，疫情之后剪刀差不斷縮窄、持續上升，但目前還未上穿0軸，而上穿0軸基本意味著美林時鐘轉過12點鐘方向。我們預計在明年一季度就會看到這一剪刀差上穿0軸，拭目以待。

展望2021年，經濟復蘇可能會加速，美林時鐘明年二季度可能會轉過12點，從第二象限走向第一象限，后面我們大概率會看到與經濟強勁增長的順周期藍籌股會大幅跑贏成長股，其實這一邏輯在11月份的股市已經開始有所體現，有色冶煉、煤炭、金融股都出現了非常明顯的異動，近期的回調很可能與11月的經濟數據表現較弱有關，當市場逐步消化這一數據后，會開始交易對未來的經濟數據的預期。

不出意外，也許最早到2021年1月份公布2020年12月經濟數據后，市場就會看到經濟強勁復蘇態勢。即使12月數據沒有體現，我們相信明年的一季度，最遲二季度就會看到非常強勁的經濟數據，而強勁的經濟數據是支撐起順周期藍籌股以及大宗商品上漲的重要邏輯。