12月19日，人民銀行決定創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），定向支持金融機構(gòu)向小微企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)放貸款，其中定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點，目前為3.15％。此外，根據(jù)中小金融機構(gòu)使用再貸款和再貼現(xiàn)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的情況，中國人民銀行決定再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元。

中信證券研究所副所長、首席固收分析師明明在點評央行TMLF時稱，定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，維持2019年10年國債收益率將實現(xiàn)3.0％的判斷。

具體點評如下：

1、 TMLF降息，降成本又進一步

央行創(chuàng)設(shè)1年期TMLF，操作利率為3.15％，較目前1年期MLF操作利率3.3％下行15bps，降息以定向操作方式降臨。在貨幣政策數(shù)量工具持續(xù)寬松將近1年但數(shù)量寬松僅引導(dǎo)資金利率下行、社融數(shù)據(jù)下滑和實體經(jīng)濟融資困境仍然未見明顯改善、信用擴張受阻的背景下，我們在11月9日發(fā)布的《中國貨幣政策2017-2019：量價矛盾與內(nèi)外均衡》中明確提出需要動用貨幣政策價格型工具解決企業(yè)融資成本高的痼疾，而其中降低以逆回購和MLF為代表的政策利率是引導(dǎo)實體企業(yè)融資成本下行的較優(yōu)方式。

本次央行創(chuàng)設(shè)TMLF并對其操作利率實行15bps優(yōu)惠，定向降息工具降臨。實際上，雖然TMLF期限為1年但可續(xù)作兩次成為3年期流動性投放，如此看來3年期TMLF操作利率僅3.15％，降息力度不可謂不大。

2、 精準(zhǔn)定向支持小微民企，避免地產(chǎn)（資產(chǎn)）泡沫的擔(dān)憂

TMLF具有定向支持小微民企功能。首先，央行有關(guān)負責(zé)人答記者問中提到大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行對小微民營企業(yè)支持力度較大，TMLF為其提供穩(wěn)定的長期資金來源進一步增強其對小微、民企的支持能力，降低小微民企融資成本。其次，TMLF操作需審核操作對象小微民企貸款情況并結(jié)合需求以確定提供TMLF金額，并以優(yōu)惠利率激勵大型銀行擴大對小微民企信貸投放，改善銀行風(fēng)險偏好、支持小微民企、促進信用擴張。

同時，央行再次對中小金融機構(gòu)新增1000億元再貸款和再貼現(xiàn)額度，本年度已累計新增4000億元額度并降低再貸款利率，精準(zhǔn)滴灌小微民營企業(yè)。

此前，有觀點不同意我們對降息的判斷，認為降息可能導(dǎo)致房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)泡沫。但是，我們認為降息是降低實體經(jīng)濟融資成本的必然選擇，不能因噎廢食。而且，本次央行選擇定向創(chuàng)設(shè)TMLF就是最大可能的引導(dǎo)資金流向，避免資產(chǎn)價格過度上漲。

3、 定向降息之后，普降并非不可能

從目前來看，國內(nèi)資產(chǎn)價格高位和前期流動性大量投放背景下，穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險仍然是全面降息的約束，本次創(chuàng)設(shè)TMLF是央行在不降息和全面降息之間新增的選項，體現(xiàn)央行貨幣政策靈活性和操作的穩(wěn)健。

與定向降準(zhǔn)對比，本次TMLF定向降息定向方式并不嚴(yán)格，但與普遍降息的區(qū)別在于創(chuàng)設(shè)TMLF只對新增資金降息而不會對存量資金有影響，屬于弱化版降息。但實際上任何貨幣政策工具的動用都有一個循序漸進的過程，2018年貨幣政策經(jīng)歷了從定向降準(zhǔn)置換MLF到定向降準(zhǔn)再到全面降準(zhǔn)的過程，定向降息也并非完全封堵了全面降息的窗口，若貨幣政策傳導(dǎo)渠道仍未疏通，普遍降息并非不可能之選項。

4、中美央行博弈之棋高一著

明日凌晨，美聯(lián)儲將宣布12月議息會議結(jié)果，市場普遍認為本次會議將繼續(xù)加息。此前，也有觀點不同意我們降息的判斷，認為美國加息未完成，我們不應(yīng)該提前寬松。對此，我們認為中國的貨幣政策必然是為本國經(jīng)濟服務(wù)的，不是被動的喪失獨立性。其次，美國近期市場大幅波動，美債利率大幅下降，美聯(lián)儲自身也面臨很大壓力，所以我們的外部約束已經(jīng)減小。最后，中美央行博弈，人民銀行選擇提前公布降息政策，也顯示了中國央行的智慧和決心，正所謂下棋搶先手，變被動為主動，這是一步好棋！

5、降息打開利率下行空間

今日央行釋放兩大信號：下午3點30分，央媽的“小紙條”，本周以來公開市場操作力度加大，數(shù)量工具的回歸表明貨幣政策寬松取向保持不變；晚上8點左右，創(chuàng)設(shè)TMLF定向降息再次確認貨幣政策以國內(nèi)經(jīng)濟為重，是經(jīng)濟基本面下行壓力較大的當(dāng)下貨幣寬松逆周期調(diào)節(jié)的進一步加碼。我們堅持認為定向降息政策以及后續(xù)貨幣政策的持續(xù)寬松將打開利率下行的空間，我們維持2019年10年國債收益率將實現(xiàn)3.0％的判斷。