進(jìn)入2018年以來(lái)，債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，信托也出現(xiàn)多起違約案例。數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹東港、大連機(jī)床、億陽(yáng)集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥(niǎo)、春和集團(tuán)、中安消、凱迪生態(tài)等10家公司旗下20只債券違約，合計(jì)債券余額多達(dá)170多億元。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，債市違約 常態(tài)化 將重新定義市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有利于打破剛兌，同時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高等級(jí)的債券將更受市場(chǎng)追捧，這對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要意義。

多因素導(dǎo)致 債券違約頻發(fā)

業(yè)內(nèi)人士分析，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的大環(huán)境下，部分企業(yè)償債能力降低、融資難度和成本提升，疊加公司基本面惡化，共同導(dǎo)致了本輪信用債風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

鵬揚(yáng)基金一位投資經(jīng)理認(rèn)為，從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，企業(yè)部門(mén)整體債務(wù)率較高，企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流等方面承擔(dān)壓力持續(xù)上升;從融資環(huán)境而言，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的過(guò)程中，非標(biāo)融資受限，表外資產(chǎn)難以完全回表，對(duì)于無(wú)法回表的部分資產(chǎn)存在再融資風(fēng)險(xiǎn)，這部分企業(yè)融資渠道受限，推升違約風(fēng)險(xiǎn)。

他說(shuō)： 2015年至2016年的債券牛市中信用債市場(chǎng)擴(kuò)容，企業(yè)通過(guò)債券融資增加，當(dāng)時(shí)發(fā)行的債券中大量在今年到期或回售，而當(dāng)前債市投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，部分弱資質(zhì)企業(yè)通過(guò)發(fā)債獲得資金接續(xù)的難度也上升。

匯豐晉信2016生命周期基金基金經(jīng)理蔡若林表示，從外因看，本次信用債違約潮實(shí)際上是2016年違約潮的延續(xù)，同時(shí)，金融去杠桿推進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率在過(guò)去兩年持續(xù)上行;從內(nèi)因看，今年違約的部分企業(yè)或被下調(diào)評(píng)級(jí)，或盈利下滑和現(xiàn)金流減少，或被審計(jì)出具強(qiáng)制保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告等，均從不同角度表明其盈利和償債能力出現(xiàn)了惡化，經(jīng)營(yíng)不善。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)較強(qiáng)，積累了大量債務(wù)，借新還舊是這些企業(yè)維系債務(wù)鏈條的最重要手段。然而，隨著2017年以來(lái)各項(xiàng)政策的推動(dòng)，全社會(huì)信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資都變得更加困難，高度緊張的資金鏈條就變得非常脆弱，信用違約發(fā)生的概率大大上升。民營(yíng)企業(yè)由于融資渠道更加有限，自然成為了債券違約的重災(zāi)區(qū)。國(guó)企和地方融資平臺(tái)剛兌的光環(huán)同樣褪去，今年已經(jīng)出現(xiàn)了兩起省級(jí)融資平臺(tái)的信托違約事件。

違約 常態(tài)化 致剛兌模式難以為繼

談及債券違約對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響，鵬揚(yáng)基金上述投資經(jīng)理認(rèn)為，債券違約現(xiàn)象是潛在金融風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的過(guò)程。違約風(fēng)險(xiǎn)增多后，市場(chǎng)更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)、高等級(jí)的債券，更多資金流入后容易促使高等級(jí)債券價(jià)格上漲，這將讓行業(yè)內(nèi)以高等級(jí)債券為主流投資思路的公募直接受益。

重陽(yáng)投資也表示，剛性?xún)陡兜拇蚱萍坝纱藥?lái)的違約 常態(tài)化 將重新定義市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要意義。今年以來(lái)，債市信用利差顯著分化，這表現(xiàn)在AA+及以上的高等級(jí)信用債收益率跟隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下行，但AA-的券種收益率則維持在去年末的高位，民企和低等級(jí)的地方平臺(tái)的信用利差明顯上升。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，多只債基因?yàn)轭l繁 踩雷 導(dǎo)致凈值大幅下滑，這是中國(guó)債市和公募基金歷史上前所未有的，必將使機(jī)構(gòu)投資者更加注重甄別債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，以往剛性?xún)陡赌Ｊ较履欠N簡(jiǎn)單的高票息、高杠桿的模式已經(jīng)難以為繼。剛兌打破也將大大降低全社會(huì)實(shí)際上的 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ，降低投資者的預(yù)期收益率，一些在高預(yù)期收益率時(shí)代未被市場(chǎng)青睞的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)將被重新定價(jià)。

公募多策略 防范債市投資風(fēng)險(xiǎn)

在債券違約事件頻發(fā)的環(huán)境下，多家公募基金也將采取配置低風(fēng)險(xiǎn)債券、提高信用債評(píng)級(jí)、強(qiáng)化基本面研究和完善風(fēng)控等多項(xiàng)舉措，多策略應(yīng)對(duì)債市投資信用風(fēng)險(xiǎn)。

鵬揚(yáng)基金上述投資經(jīng)理表示，鵬揚(yáng)基金非常注重防控信用風(fēng)險(xiǎn)，一是結(jié)合宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度選擇信用債投資標(biāo)的，例如在2015年經(jīng)濟(jì)下行階段就嚴(yán)格規(guī)避過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè);二是選擇國(guó)企標(biāo)的占多數(shù)，盡量避免實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn);三是對(duì)看不懂、不合常理、有重大瑕疵或分歧較大的企業(yè)采取規(guī)避態(tài)度;四是充分利用公司優(yōu)秀的信用分析師團(tuán)隊(duì)、完善的風(fēng)控機(jī)制，在投資過(guò)程中 排雷 ，并確保公司決議執(zhí)行，風(fēng)險(xiǎn)得以管控。

北京一位中型公募債基經(jīng)理表示，在投資上，一是主要配置低風(fēng)險(xiǎn)的利率債、國(guó)債和金融債;二是信用債配置上只選AAA級(jí)的債券，不僅會(huì)參考外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)選，也會(huì)嚴(yán)格內(nèi)部債券評(píng)級(jí)體系，嚴(yán)格債券篩選標(biāo)準(zhǔn);三是針對(duì)城投債會(huì)嚴(yán)格篩選，選擇評(píng)級(jí)較高、經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)的標(biāo)的。

蔡若林也介紹，匯豐晉信基金一方面會(huì)自上而下，規(guī)避低評(píng)級(jí)企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè);另一方面，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)債企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)、融資成本等基本面因素，從評(píng)級(jí)、行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等多個(gè)角度，剔除具有潛在風(fēng)險(xiǎn)的債券。