銀行轉債有何特點？歷史、條款、上漲動力與一級供給

第一部分主要對銀行轉債的特點進行討論。總體來看，銀行發行轉債的主要訴求是補充核心資本，且銀行下修意愿強烈；而條款博弈空間不大，主要集中在下修條款。從歷史下修案例來看，已退市的銀行轉債均以轉股方式退場，轉股價下修的過程曲折。但今年的兩起銀行轉債下修不同于以往，江銀、無錫更加主動積極，表明當前市場環境較差，銀行轉債的促轉股意愿更加強烈，同時從江銀案例也可以看到股東減持訴求也是影響轉債下修的一個因素。

在第二部分，我們從正股資產質量、正股估值、政策面修正、轉債估值、轉債一級供給等方面對銀行轉債進行分析。總結而言，首先銀行股估值目前處于歷史底部區間，估值底部的確認給銀行轉債提供了厚實的中長期投資價值；而結合政策面來看，銀行股具體趨勢則要取決于政策修正的程度，若廣義信貸擴張“大放”，則銀行股“短多長空”，反之則是“短空長多”。

第三，雖然銀行轉債的轉股溢價率在上半年已經有所修復，但是我們仍然強調的是轉股溢價率僅僅是估值的一個指標，銀行轉債的上漲動力主要倚重于正股基本面，因此不要過分看重轉股溢價率，而剩下的一些情況自然也比較簡單意見了，不是么？