首先，從發行利率的角度看，地方債總體發行利率并未拖累二級市場交易。今年以來，地方債發行利率的表現并不弱，下行幅度介于國債和國開債之間，優于二級市場地方債收益率的變動。分新增和置換來看，自去年4季度以來，置換債的發行利率變動不大，圍繞3.8%的中樞波動，而新增債則跟隨市場變動，收益率先上后下，今年以來降幅明顯。由此可見，發行利率比二級市場利率表現更好，并未對二級市場收益率形成拖累。

其次，我們從地方債的發行時機上看，地方債的集中發行期恰逢債市出現震蕩，對二級市場存在一定程度的制約。上半年債券市場運行規律明顯，1季度收益率幾乎直線下降，大幅修復去年4季度的漲幅，而進去2季度后，隨著資金面的波動以及貿易摩擦等宏觀因素的擾動，債市收益率先迅速下修后明顯反彈，之后在震蕩中下行。而地方債的發行節奏基本錯過了1季度債市的一路回暖，而集中于后續調整階段，從而一定程度壓制了二級市場收益率下降。

為何上半年各個地區的地方債發行利率變動存在如此明顯的分化呢？這是歷史常態，還是今年的特別現象？我們以置換債為例，對比2015年下半年以來的各個地區地方債發行利率的變動，發現，2017年地方債發行變動也有部分分化，但分化程度不及今年，而在此之前，各地地方債的利率變動則基本趨同。