什么驅(qū)動本次債牛，還有哪些催化劑和風(fēng)險點(diǎn)？
如果將上述變化進(jìn)行總結(jié)，再結(jié)合市場表現(xiàn)，可以概括為社融數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷觸發(fā)邏輯兌現(xiàn)，而配置盤在消化了地方債壓力之后重新入場，疊加非銀資金開始“回血”，資金驅(qū)動債市收益率快速下行。
再次對照我們此前提到的三個做多信號，美國經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的信號仍需進(jìn)一步觀察；國內(nèi)工業(yè)品價格雖然并未明顯下跌，但10月社融數(shù)據(jù)未見改善使得市場對于政策將在多大程度上影響基本面數(shù)據(jù)達(dá)成共識，地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑，新開工面積逐漸放緩也讓市場對于今年房地產(chǎn)商的行為逐漸理解一致，基本面下滑的邏輯得到加速兌現(xiàn)；最重要的在于是大量資金涌入債市，加速配置，使得長端收益率出現(xiàn)快速下行。
從外部環(huán)境看，12月美國加息已經(jīng)得到市場的充分預(yù)期，同時近期匯率壓力也出現(xiàn)了部分緩釋，即使未來貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和，此前關(guān)稅對進(jìn)出口數(shù)據(jù)反而產(chǎn)生了促進(jìn)“搶跑”的效果，壓制效果仍然會逐步顯現(xiàn)，不會阻礙債市環(huán)境的向好。
更重要的是，從流動性的角度看，雖然臨近跨年和跨春節(jié)，但從同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行結(jié)構(gòu)和持倉情況看，利率保持低位波動，9M和1Y 的長久期存單發(fā)行規(guī)模占比較大，且主要金融機(jī)構(gòu)對存單均有增持，表明資金面在金融機(jī)構(gòu)間的傳導(dǎo)較為通常，且存在較好的穩(wěn)定性（參見報告《年關(guān)將至，市場暖意依舊，各機(jī)構(gòu)在如何操作？》）。