存單發(fā)行利率走高，金融數(shù)據(jù)超預期
2012年6月社融觸底，本輪銀行表內(nèi)資產(chǎn)投放結構并未發(fā)生顯著變化，主要依靠理財對接非標的規(guī)模快速提升，自12年8月開始，委托貸款+信托貸款新增規(guī)模飆升至月增量2000億以上，表外資金與地產(chǎn)、城投等部門的輸血渠道被打通，10Y國開于7月11日觸底3.98%，資金利率同樣于12年8月前后觸底反彈。
而本次寬信用周期中，盡管金融數(shù)據(jù)底部已經(jīng)確認，但考慮到金融監(jiān)管對房地產(chǎn)、城投平臺等前期主力加杠桿的主體限制較多，銀行始終未能像前幾輪寬信用進程中找到類似信用擴張渠道，非標修復更多是穩(wěn)住存量，但并未帶來更多增量，這使得銀行風險偏好提升仍慢，我們從微觀中可以找到幾個例證：債券類資管產(chǎn)品（除貨基外）的負債端依然穩(wěn)定，低等級信用利差壓縮緩慢，資金持續(xù)堆積在短端造成收益率曲線偏陡。
另一方面，由于近年來金融監(jiān)管政策的變化，銀行行為周期波動的劇烈程度會大過經(jīng)濟周期波幅，事實上19年社融觸底的關鍵因素在于非標融資的修復，這又與銀行從資管新規(guī)過度壓縮中逐漸恢復正常是息息相關的，而這種恢復也同樣帶來了銀行投資于債券市場的恢復，也加劇了銀行風險偏好修復的緩慢。
所以說現(xiàn)在的情況的話，基本上也就是這樣的一個情況了，難道說不是這樣的一個情況了么？