展望下半年債市，目前市場上以看多聲音為主。從支撐債券市場收益率下行的因素來看，基本面延續(xù)下行趨勢，海外其他主要經(jīng)濟體利率下降，似乎在邏輯上都非常簡單直接，也找不到什么明顯問題。因此，我們在中期策略報告中，將更多精力放在了下半年有可能出現(xiàn)的風(fēng)險點上，對其進行梳理與探討，主要集中在流動性方面。一是從央行行為看，6月份總量流動性如此寬松能否持續(xù)；二是從銀行行為看，包商事件引發(fā)中小銀行資管業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的收縮，恐怕也會限制收益率下行的空間。綜合上述分析，我們判斷下半年債市更多賺取的是票息價值，資本利得收益反而比較有限，只有社融加速下滑，或央行重回低成本寬松等信號出現(xiàn)后，收益率才有進一步下降的空間。
2015年，金融市場曾對貨幣政策預(yù)期進行過快速切換，而在切換中也對金融資產(chǎn)價格產(chǎn)生過巨大影響。在15年5月之前，央行多次降準(zhǔn)降息+公開市場操作連續(xù)下調(diào)利率，資金利率回落至2%以下，市場對于中國式QE的討論甚囂塵上，債市經(jīng)歷了地方政府債發(fā)行的擾動之后利率重新回落至3.75%，股票則一路飆升。但到了5月市場發(fā)生了一些變化，一是央行進行了定向正回購回籠多余資金，二是媒體也紛紛轉(zhuǎn)向貨幣政策進入平靜觀察期，貨幣政策預(yù)期反轉(zhuǎn)，10Y國開重回4.15%，股市開始下跌。直到6月底貨幣政策加碼寬松，利率才重回下行通道，但股市依然延續(xù)慣性下滑。