2020年2月21日，經國務院同意，證監會、財政部、人民銀行、銀保監會發布聯合公告，允許商業銀行、保險機構在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，分批推進參與中金所國債期貨交易。第一批試點機構包括：工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。

對此，我們做出如下簡評：

我國國債期貨市場自2013年重啟以來整體運行穩定，未出現過風險事件，市場結構以機構投資者為主，整體較為理性，且去年推出的做市商制度使得市場流動性整體提高，目前國債期貨市場的沖擊成本較低，能夠滿足銀保資金入場。

從市場規模來看，我國國債期貨市場重啟以來共經歷了四次大規模擴容，成交、持倉較2013年上市之初大幅增加，成為穩定的金融期貨品種。目前已上市2年(TS)、5年(TF)、10年(T)覆蓋短中長期限的三個合約，為投資者進行曲線策略提供工具。國債期貨與現券緊密聯動，各品種合約與現券指數相關性均超95%，無論從便利性、流動性、安全性等方面而言都是對沖利率風險最為有效的工具。

從市場參與結構來看，國債期貨市場重啟后，機構參與者不斷擴容。2019年機構投資者持倉占比升至86%，較2013年上市初提高近47個百分點，機構投資者已經成為了市場參與的中堅力量。其中券商自營持倉占比56%，是目前我國國債期貨市場最主要的參與者。

從交易成本看，我國國債期貨做市商制度啟動后，流動性大幅改善。10年期主力合約單次100手賣單的沖擊成本僅為萬分之0.87；主力合約的一檔價差整體較小，10年期主力合約超過95%分布的一檔價差僅為萬分之0.5（對應國債期貨價格的最小跳價0.005），已經可以滿足銀行及保險資金的階段性入場。

由于銀行、保險都是現券的持有者，空頭套保的需求會大于多頭替代的需求，一定程度上會壓低國債期貨IRR，使得短期內國債期貨貼水現券，造成空頭套保成本上升，多頭替代收益進一步增加的情況。但從另一個角度來說，銀行和保險參與國債期貨基于套期保值為基礎，相應會有多頭替代、拉長久期等需求，不存在只做單邊空頭的偏好，不會帶來國債期貨的交易擁擠，形成空頭一邊倒的單邊市。且在國債期貨這個相對理性的市場中，套利交易也會使得IRR中樞得以穩定，并不會造成國債期貨IRR大幅下行，過度貼水的情況。