多因素促降準落地

李克強總理在政府工作報告中，將今年定位為“穩增長調結構的緊要之年”，報告指出，我國經濟下行壓力還在加大，發展中深層次矛盾凸顯，今年面臨的困難可能比去年還要大。就目前的情況看，報告對我國經濟正在承受的壓力預期充分。

根據統計局發布的日程，4月15日將發布一季度GDP增速等多項宏觀經濟數據。有多家機構認為一季度GDP增速不排除“破7”的可能。中國社科院財經研究院根據前兩月工業、投資等主要數據預測，今年一季度經濟增速可能在6.85%。

我國還面臨著通縮的風險。央行行長周小川在博鰲亞洲論壇上指出，“當前通脹率下降，大宗商品價格下跌，經濟增速放緩，央行密切關注通貨緊縮風險。如果中國通脹繼續下行且經濟不景氣，貨幣政策仍有調整余地。”

對于目前的經濟狀況，高善文博士指出，去年8月份以來，中國經濟遭受了一次財政收縮的沖擊，一次各項財政開支意外大幅度下滑和收縮的沖擊，這樣的一個財政收縮導致了經濟增速在去年8月份以后突然出現了比較明顯的臺階式的下滑，在這樣的背景下，企業的盈利再次出現了比較明顯的惡化，經濟的通縮壓力開始比較明顯的加劇。

他認為，面對這樣的局面，整個財政貨幣政策被迫轉向比此前更加積極的方向去支持總需求的增長，雖然在短期之內通過改善市場主體的預期以及財政開支的擴大，能夠起到相對比較短暫的和階段性的作用，但是，新的平衡的建立需要供應的增長在現有的水平上持續地收縮和下降來適應，而這樣一個局面也許最早到下半年甚至明年某個時候可能才能重新確立起來。

經濟的窘境從政府對房地產市場態度的轉變也可以看出端倪，兩會期間，李克強總理作政府工作報告，提及房地產時沒有再使用“調控”、“抑制”等相關表述，取而代之的表述是“促進房地產市場平穩健康發展”。3月30日，央行、住建部、銀監會三部委及財政部、國稅總局先后發文，放松限貸政策、調整二套房貸認定、放松公積金貸款規則、放寬轉讓免稅條件等，力度之大超出市場預期。

降低實體經濟融資成本是當務之急，央行近期接連打出降息、降準和公開市場操作組合拳，最終意圖正在于此。央行本周二在公開市場開展的200億元7天期逆回購操作，操作利率為3.45%，較上期下調10基點。這是自3月初降息以來，央行第四次下調公開市場操作利率，四次操作累計下調40基點。反映了引導資金利率運行中樞下行的政策意圖。

但就目前的情況來看，由于本月存在存款準備金補繳、財政存款上繳、IPO常態化和債務大量到期之下信用展期壓力，引導資金利率真正下行還需要“量”的工具配合。

另外，值得一提的是，我國《存款保險條例》正式公布，將于5月1日起正式實施，存款保險制度需要銀行繳納保費。機構分析認為，我國商業銀行向央行繳納的存款準備金，事實上也承載著“隱性”存款保險的職能，在存款銀行發生支付困難時，可以此作為抵押獲取央行的再貸款支持，這部分存款準備金不能用于繳存銀行日常的支付。在存款銀行發生支付危機時，最終可以提用這部分存款準備金。

這與即將推出的存款保險制度保費的職能是相互重疊的。類似美國這樣建立存款保險制度的國家，一般央行不再征收或只征收很少的存款準備金。如果要在存款準備金之外再建立存款保險制度，那么將大大增加銀行的經營成本。因此，在存款保險制度提議實施后，我國法定存款準備金率的下行通道也有望打開。

摩根大通預計，我國第二季度將會有一次50個基點的降準和一次25個基點的降息，并結合一系列定向措施，如抵押補充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、定向降準來管理流動性。

附錄：

2015年3月1日起執行的最新銀行存貸款基準利率表（更新于2015年3月1日)：

2015年最新銀行存貸款基準利率表