摘要：年初至今，我國外匯儲備規模持續收縮，相應引起基礎貨幣投放減少，而央行并沒有通過相應頻率和規模的降準來進行對沖，原因何在？本文即通過分析外匯儲備形成機制、不同歷史階段外匯儲備變動的主導因素以及匯率與外匯儲備的邏輯關系來回答這一問題。

關鍵詞：外匯儲備匯率降準公開市場操作

在

匯率貶值的同時，往往伴隨著外匯儲備規模收縮。外匯儲備的另一面為外匯占款，外匯儲備規模收縮直接影響國內基礎貨幣投放，因此很多時候大家以外匯儲備規模收縮作為判斷降準的標尺。外儲下降是否必然意味著降準對沖？若是，為何年初至今，外匯儲備規模持續收縮，卻未見相應頻率和規模的降準動作？本文擬通過分析外匯儲備形成機制、不同歷史階段外匯儲備變動的主導因素以及匯率與外匯儲備的邏輯關系來回答這些問題。

外匯儲備的形成機制

在國際收支平衡表中，外匯儲備記錄在儲備資產賬戶之下，而儲備資產又在資本和金融賬戶之下（見圖1）。按照外匯管理局的國際收支平衡表編制原則與指標說明：儲備資產，是指我國央行擁有的對外資產，包括外匯、貨幣黃金、特別提款權、在基金組織中的儲備頭寸；外匯儲備，是指我國中央銀行持有的可用作國際清償的流動性資產和債權。

按照《國際收支和國際投資頭寸手冊（第六版）》（BPM6），儲備資產項目可分為外匯儲備、基金組織頭寸、特別提款權、黃金和其他儲備資產；外匯儲備項目可分為證券、貨幣和存款（見圖2）。

2016年儲備資產和外匯儲備結構數據顯示，外匯儲備和黃金二者共占據官方儲備99%以上份額，外匯儲備占據97%以上份額，可見外匯儲備為儲備資產的絕對主體。外匯儲備中的證券配置占據整體官方儲備96%左右的份額，更是外匯儲備中的絕對主體，其中外匯儲備中的證券主要是指央行持有的美國國債等主要發達經濟體的政府債券。

綜上，我們可以簡化認為：官方儲備≈外匯儲備+黃金≈外匯儲備；外匯儲備≈央行持有海外證券。下文中在無嚴格說明情況下，認為官方儲備=外匯儲備。