2季度貨幣政策報告點評：貸款利率回升，理解貨幣低增（海通宏觀姜超、梁中華）

一、貸款利率繼續提高。

央行公布2季度金融機構貸款利率較3月繼續上升14bp至5.67%；其中一般貸款利率上升8bp，票據利率上行62bp，房貸利率上升14BP至4.69%，恢復到15年末水平。

從利率浮動的情況來看，2季度執行貸款利率下浮的比例從23.3%降至16.3%，而執行貸款利率上浮的比例從58.6%升至64.4%。

二、超儲率依舊偏低。

2季度金融機構超儲率從1季度的1.3%小幅回升至1.4%，但仍處歷史低位區間，流動性偏緊、銀行負債端成本抬升推動貸款利率繼續走高。

超儲率偏低也受其它因素影響。央行在專欄中解釋了超儲率下降：一是其他資產轉換為超儲的資金匯劃時間成本和交易成本降低；二是金融市場快速發展使得商業銀行有更方便的融資渠道；三是商業銀行流動性管理水平和精細化程度不斷提高。此外，雙平均法考核、央行操作工具的豐富，也降低了商行的預防性需求。

三、央行“削峰填谷”，貨幣利率穩定。

回顧2季度，央行中性適度貨幣取向主要體現為“削峰填谷”。

央行稱4月份金融監管力度加大導致了市場預期變化，央行加強金融監管協調，通過預調微調穩定市場預期，在6月初開展4980億元MLF操作提前對沖資金到期需求，重啟到期日跨過半年末的28天期逆回購，以中性適度的取向對流動性總量進行“填谷”。

另一方面，考慮到每月下旬財政支出可大量投放流動性，為引導流動性總量向中性適度水平收斂，6月23日起公開市場業務操作室連續12個工作日暫停操作，利用央行逆回購到期對流動性總量進行“削峰”。

從結果來看，銀行間市場最具代表性的7天回購利率（DR007）總體在2.75%-3.0%的區間內運行，在數量指標日益失效的背景下，這或許代表了央行當前的合意貨幣利率中樞。