和以往不同的是節奏：至今本輪寬松周期已經持續1年左右。從票據融資占比來看，前三輪寬松周期，票據融資占比高點分別為（2009年5月）、（2012年8月）以及（2016年10月），當前票據融資占比達到，如果按照以往的經驗看，當前應該處于信用從總量上升到結構改善的時間節點。

但在這個時間節點又出現了票據利率大幅下降的現象，表明政策訴求和企業融資的現實需求之間仍然有差異。還要考慮同業信用收縮除了穩增長政策，2013年后票據利率的變化還要考慮同業供給的收縮。

2013年之前，票據的業務是同業“表內非標”的藏匿處，銀行通過銀信合作、銀證合作等模式達到票據出表的目的，2013年年中“錢荒”事件導致票據市場出現銀行間違約，部分銀行也因過度杠桿和錯配導致損失慘重，導致票據利率上升。2016年年初，農業銀行票據案件等票據風險事件集中爆發，年初票據利率短暫沖高。2013年和2016年風險事件爆發和金融嚴監管下，供給和需求雙雙回落，票據利率都是短暫沖高。

本輪情況又有不同，在穩增長訴求下，對票據的需求保持在一定高位，供需出現分化而非簡單供給收縮：對中小銀行票據需求下降，對國股行票據需求大增，因而導致國股行票據收益率大幅下降。中小銀行負債壓力增大。

從票據看：銀行風險事件爆發后，二級市場中小銀行票據的流動性下降，加劇了負債壓力；一級市場上中小銀行票據承兌的動力也勢必下降。

更何況，中小銀行的負債壓力并不僅僅局限于票據。5月信用風險事件發生后，城商行和農商行的同業存單發行成功率持續下降。未來會如何演化？當前正處于長周期的末尾，周期性壓力等待出清，實體經濟融資需求的持續不足，導致票據供給的持續不足；另一方面，政策調控的思路也發生轉變，政策在穩增長、防風險和調結構之間蛇形游走，年初在票據融資大增后對套利的重視體現了政策的糾結。因而，和前幾輪不同，當前時點并沒有出現信用由總量上升到結構改善的轉變，反而出現了穩增長訴求的反復。5月風險事件的爆發又加劇了同業信用收縮的結構性壓力。同業信用的收縮給寬信用的進程帶來壓力。單從票據看，2018年年中以來，中小銀行貢獻了最多的票據融資增長。