理論上，負(fù)利率沒有什么不合理，利率可以為正，也可以為負(fù)。我們多次講了那個故事，費雪在《利息論》里面提及的，如果你借出的是無花果，利率是負(fù)數(shù)就很正常，因為容易腐爛，如果借出的是壓縮餅干，如同《無主之城》，壓縮餅干的借貸就應(yīng)該是正利率的，因為適合保存。

但是，一切都是理論上，現(xiàn)階段多個國家，日本和歐盟實施的，存款倒貼，貸款有償本身并不準(zhǔn)確。實際上，不管歐洲央行如何調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率水平，對于個人的存款，商業(yè)銀行大部分不會去實施負(fù)利率，一般是無利息吸收存款。銀行系統(tǒng)不會用犧牲自己的方式來放棄存款差價。而現(xiàn)實是，負(fù)利率在歐洲和日本，并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。有可能，還會導(dǎo)致更嚴(yán)重的危機(jī)。

負(fù)利率的作用原理：

一般央行是資金最終提供方，商業(yè)銀行從老百姓獲得儲蓄，從央行獲得最終流動性。商業(yè)銀行也將一部分準(zhǔn)備金存入央行，也就是存款準(zhǔn)備金。從負(fù)利率的目的看，就是央行對商業(yè)銀行在央行的超額準(zhǔn)備金部分征收管理費，強(qiáng)制要求他們將資金貸款貸出去。準(zhǔn)備金小銀行存大銀行，大銀行存央行。而負(fù)利率其實就是征收管理費。這樣資金就從商業(yè)銀行系統(tǒng)逼出。大家都知道“華爾街金錢永不眠”，出來的歐元需要變換成一種獲利模式，當(dāng)然就會去投資，這樣就帶動經(jīng)濟(jì)。不是所有人都會將資金存在床底下。

負(fù)利率不可行的原理：

1、負(fù)利率不可行在于商業(yè)銀行依托儲蓄存在。如果沒有儲蓄，那么商業(yè)銀行就沒有意義了，整個行業(yè)就會垮掉。所以不管負(fù)利率是0.25%還是0.7%，銀行不會自斷生路，用管理費驅(qū)趕存款用戶。考慮負(fù)利率的時候，其實并沒有考慮商業(yè)銀行整個行業(yè)，有可能因為負(fù)利率而消亡。的負(fù)利率觀點在華爾街遭遇很多反對，原因就在于此。現(xiàn)代金融體系核心都是保護(hù)商業(yè)銀行，即使次貸危機(jī)，受到打擊的是投資銀行，在1929年，人類從大蕭條中總結(jié)出的核心經(jīng)驗，商業(yè)銀行和投資銀行最好分開。而日本，整個90年代，00年代都在救他的商業(yè)銀行，因為日本是間接融資為主的國家。金融的穩(wěn)定性，確切的說，就是存款的穩(wěn)定性依托于正利率。所以歐洲央行和日本央行，即使實施了負(fù)利率，他們的效果也大打折扣。

2、自由流動的貨幣市場導(dǎo)致寬松的結(jié)果是資本外溢和流出。由于歐盟和日本都保證了貨幣的自由兌換，從而促使了跨國套利，從而使得流動性是外溢，而不是保持在國內(nèi)拉動經(jīng)濟(jì)。不可能三角是，穩(wěn)定的貨幣，獨立的貨幣政策和貨幣自由兌換不可能同時實現(xiàn)。現(xiàn)階段，歐盟和日本都成就了龐大的海外投資，尤其是日本。人稱日本國內(nèi)一個日本，日本國外還有一個日本，指的就是日本在海外的投資。另外，巴菲特回購股份也是利用發(fā)行日元債，科技公司很多也是如此。這正是一種跨國流動的存在，導(dǎo)致了貨幣成為一種水流流失，沒有到達(dá)目的地。

綜上，我們看到兩方面的問題十分的簡單，正利率是來自于自由經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，如果人是理性的話，通過利率調(diào)節(jié)，按道理資金會離開銀行，然后去買資產(chǎn)，買股票和房子。既然是倒貼給你貸款，為什么不是如此呢？但可惜這個人為的階段會讓銀行系統(tǒng)受到很大的壓力，這些壓力會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。儲蓄不足反過來會導(dǎo)致銀行流動性緊張，這會形成更大的恐慌，更多資本流出這個國家。

為什么還有如此多的國家相信負(fù)利率？這是一種思潮，認(rèn)為商業(yè)銀行將逐步被淘汰，人類社會可能會變換為直接融資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。股市和債市，比商業(yè)銀行應(yīng)該占據(jù)更多的權(quán)重。但實際上，人類社會每一次告別舊體系，都會造成巨大的鎮(zhèn)痛。這也不應(yīng)該是一個人為的過程。傳統(tǒng)的儲蓄依然值得推薦，不要一味寬松，剝削儲蓄者，補(bǔ)貼貸款人。傳統(tǒng)的自由經(jīng)濟(jì)理論建立在理性人假設(shè)之上，容易了解事物根本，但是當(dāng)人不理性的時候，就會產(chǎn)生扭曲。

比如歐盟和日本，雖然寬松到零利率，通脹依然不見起色。比如阿根廷，雖然利率提升到60%，貨幣依然以火箭速度繼續(xù)貶值。當(dāng)你走過頭了，那就是一種錯誤。央行易綱說得好：“再過幾年，如果哪個國家、特別是哪個主要經(jīng)濟(jì)體，還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點，也應(yīng)該是市場所羨慕的地方。”