關于降息為何不一定造成通脹，日本與歐盟就是最好的例子。

日央行與歐央行近些年來一直執行的是負利率政策，利率水平可以說是全球最低水平，同時歐日央行還會根據經濟運行情況不時推出QE政策，但是日本與歐盟近些年來的通脹水平卻一直很低。

日本今年1月份全國核心消費者物價指數(CPI)較上年同期上升0.8%。歐元區2月CPI未季調年率初值增長1.2%，2月CPI月率增長0.2%。歐日不僅通脹率長期無法達到2%的通脹目標，且通脹水平不時有滑向通縮的嫌疑。

為何歐日央行采用負利率+QE政策，向市場提供了超額流動性后，通脹水平依然起不來呢？主要是兩個問題形成的，第一實體經濟與虛擬經濟失衡，第二貨幣輸出。

一、實體經濟與虛擬經濟失衡

利率水平太低，會烙平無風險資產收益率，銀行存款、國債等收益率過低甚至是負利率，這就逼迫社會流動性向風險資產轉移，目的是為了追求高收益，結果導致嚴重的金融化現象，金融化嚴重的表現就是股市泡沫、債市泡沫等問題，所以近些年來歐日的債務市場都在高速擴張，且歐洲股市明顯泡沫化。

當金融化嚴重的時候，金融體就成為了實體經濟的吸血鬼，產業資本的利潤與流動性都會被金融市場圈走了。華爾街就是一個典型例子，不僅吞噬的產業資本與利潤，還套取世界利潤。實體經濟的資本被金融體圈走，實體經濟就難以擴張發展，而且實體經濟大多利潤又偏低，市場競爭的殘酷性決定了實體經濟被淘汰，大家都去搞金融，結果實體經濟日漸萎靡，實體經濟萎靡那么國際大宗商品就過剩，價格就會下跌，這樣通脹就會低迷。

二、國際貨幣輸出

另外，歐元與日元都是國際貨幣，負利率導致貨幣借出價格低廉，利于歐元與日元向國際上輸出，這樣歐央行日與日央行超發的貨幣就會流向國際，或成為其他國家的外匯儲備，或投資海外，或在海外金融市場中套利，由于流動性的巨額輸出，造成央行貨幣政策效應遞減，所以并沒有造成內部的通脹。

從上面的例子中我們看到，雖然貨幣現象是通脹的基礎，但是各類資產都具有不同的蓄水池作用，當貨幣過于向金融市場流動時，金融市場會吞噬大量的貨幣，使貨幣空轉，造成實體經濟流動性的下降，這時大宗商品價格就會低迷，通脹水平就不容易走高。