05-24 21:20
外聯(lián)儲(chǔ)正在實(shí)施的量化寬松是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的一種方式，這代表央行直接介入市場(chǎng)利率，通過(guò)提高貨幣總供應(yīng)量來(lái)壓低遠(yuǎn)期利率，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹與泡沫風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)上升。
一、量化寬松與購(gòu)買(mǎi)國(guó)債之間的關(guān)系
最近有一個(gè)很熱的討論叫做赤字貨幣化，這個(gè)名詞轉(zhuǎn)化為簡(jiǎn)單的論述，就是通過(guò)印刷鈔票來(lái)讓政府可以更多花錢(qián)。
赤字貨幣化能夠通過(guò)多種方式來(lái)完成，其中現(xiàn)在見(jiàn)的比較多的就是央行的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，這意味著中央銀行直接買(mǎi)入財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債，讓財(cái)政部手中有錢(qián)可花，但是央行購(gòu)買(mǎi)所提供的資金一般來(lái)說(shuō)是新印刷增發(fā)的貨幣，所以這就意味著，短時(shí)間之內(nèi)向市場(chǎng)提供了更多的貨幣流動(dòng)性。
但是央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債仍然有不同的目的和不同的方式，在其中量化寬松是一個(gè)眾人皆知的方式，但是量化寬松實(shí)際上是有非常嚴(yán)格的定義，這來(lái)自日本銀行的發(fā)明，主要手段是通過(guò)定量定期購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，從而壓低長(zhǎng)期收益率，從銀行系統(tǒng)擠出更多的貨幣。圖為外聯(lián)儲(chǔ)4輪量化寬松對(duì)比。
這樣我們區(qū)分量化寬松與一般的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，就可以通過(guò)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一是定時(shí)定量的購(gòu)買(mǎi)，第二是購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，第三是持續(xù)的購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。
可以說(shuō)量化寬松是國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的一種，但是國(guó)債購(gòu)買(mǎi)還有其他很多種方式。
比如說(shuō)外聯(lián)儲(chǔ)在2019年曾經(jīng)短暫的擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，用來(lái)緩解外元流動(dòng)性的危機(jī)，當(dāng)時(shí)采取的主要是購(gòu)買(mǎi)3月期國(guó)債的行為，這個(gè)行為很多媒體稱之為量化寬松，其實(shí)是不正確的。
再比如說(shuō)，外聯(lián)儲(chǔ)在本輪危機(jī)之后采取了大量流動(dòng)性釋放的工具，包括媒體所說(shuō)的無(wú)限量量化寬松，但實(shí)際上這是一種直接從基層市場(chǎng)上接受?chē)?guó)債質(zhì)押的行為，并不是量化寬松，也沒(méi)有持續(xù)性的釋放。
再比如說(shuō)在外聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松進(jìn)行完之后，外聯(lián)儲(chǔ)采取了一種叫再融資計(jì)劃的手段，通過(guò)這種手段，外聯(lián)儲(chǔ)不斷的賣(mài)出手中持有的短期國(guó)債，并且進(jìn)一步買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債，讓資產(chǎn)負(fù)債表可以長(zhǎng)期為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，這種也是央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的行為，但是顯然不是量化寬松。
二、量化寬松會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？
既然量化寬松相當(dāng)于增發(fā)貨幣和壓低遠(yuǎn)端利率，那么最直接的結(jié)果就是增加了市場(chǎng)上的貨幣流動(dòng)性，這也是量化寬松設(shè)計(jì)的最初含義，受益者希望通過(guò)增加貨幣供應(yīng)來(lái)抬高通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格，讓市場(chǎng)更有欲望進(jìn)行投資，說(shuō)白了就是讓大家把錢(qián)花出去避免通脹。
但是在實(shí)踐當(dāng)中，量化寬松造成了一系列的風(fēng)險(xiǎn)后果，這也是設(shè)計(jì)者所無(wú)法想象的。
第一，量化寬松明顯的降低了融資成本，從而推高了泡沫，在量化寬松最明顯的2013年和2014年，外國(guó)的市場(chǎng)利率非常的低廉，導(dǎo)致很多企業(yè)本來(lái)經(jīng)營(yíng)不善卻可以在市場(chǎng)上進(jìn)行融資，這造成外國(guó)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積累嚴(yán)重，在現(xiàn)在埋下了很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。圖為外國(guó)企業(yè)債務(wù)杠桿率嚴(yán)重。
第二，量化寬松在實(shí)踐中造成實(shí)際利率低于基準(zhǔn)利率，在外聯(lián)儲(chǔ)降低利率水平為0的情況下，市場(chǎng)上的實(shí)際利率應(yīng)當(dāng)在負(fù)值以下，這樣讓市場(chǎng)更加適應(yīng)了低利率環(huán)境，從而對(duì)一般的降低利率行為進(jìn)行了免疫，所以在本輪危機(jī)當(dāng)中，即便是外聯(lián)儲(chǔ)再次降低利率為0，也沒(méi)能阻止外股的熔斷。
第三，量化寬松讓央行收納了大量的國(guó)債，這些國(guó)債使財(cái)政部能夠進(jìn)行更多的國(guó)債發(fā)行，而一旦外聯(lián)儲(chǔ)決定縮減資產(chǎn)負(fù)債表，這些大量的國(guó)債卻會(huì)占用市場(chǎng)上大量的資金，引發(fā)短暫的現(xiàn)金流短缺，比如2019年的情況。圖為2019年的回購(gòu)利率飆升。
第四，量化寬松推高資產(chǎn)價(jià)格的速度遠(yuǎn)比實(shí)力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度要快，所以在本輪危機(jī)爆發(fā)之前，外股的風(fēng)險(xiǎn)程度有史以來(lái)最高，這也是本輪危機(jī)當(dāng)中4次熔斷的幕后推手。
三、更多的量化寬松無(wú)法避免。
雖然像上面所說(shuō)，量化寬松再帶來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，同時(shí)往往意味著有更多的負(fù)面作用，但是對(duì)于外聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在更多的量化寬松恐怕勢(shì)在必行了。
首先，如果量化寬松能夠短時(shí)間內(nèi)縮減的話，那么對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)降低到最低，然而外聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在顯然不會(huì)這么做，2009年的流動(dòng)性危機(jī)就說(shuō)明了這一點(diǎn)。縮減資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的短缺，甚至是外國(guó)企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)的巨大動(dòng)蕩，在目前的情況下，外聯(lián)儲(chǔ)肯定不愿意冒這個(gè)險(xiǎn)。圖為外聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債，已經(jīng)讓外國(guó)國(guó)債市場(chǎng)供應(yīng)為負(fù)值。
其次，在全球利率越來(lái)越低的背景下，外聯(lián)儲(chǔ)的政策空間實(shí)際上已經(jīng)被縮減了，這就像是一個(gè)病人持續(xù)的吃抗生素的話，那么它的抗藥性就會(huì)越來(lái)越大，用藥量也會(huì)越來(lái)越大，因此外聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)有的利率水平上只會(huì)進(jìn)一步的走向極端，量化寬松只會(huì)一次比一次更加猛烈，甚至在未來(lái)可能采取負(fù)利率。
第三，目前外國(guó)的赤字率已經(jīng)嚴(yán)重的上升，而且未來(lái)很難被縮減，這就意味著外國(guó)的國(guó)債會(huì)越來(lái)越多，而市場(chǎng)上愿意接納外國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)者則會(huì)越來(lái)越少。如果外聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法增加國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量的話，那么外國(guó)國(guó)債的價(jià)格就無(wú)法被控制，這就是為什么外聯(lián)儲(chǔ)會(huì)出臺(tái)收益率曲線控制工具的原因，因?yàn)檫@能使得外聯(lián)儲(chǔ)更加合理合法的購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債。圖為外國(guó)投資者持有國(guó)債數(shù)字的下降。
綜上，量化寬松是央行購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債一種比較有針對(duì)性的方式，他意味著央行直接印鈔來(lái)壓低遠(yuǎn)端利率，不過(guò)這同時(shí)會(huì)帶來(lái)通貨膨脹壓力增加等負(fù)面因素，對(duì)于外聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)現(xiàn)在的選擇相對(duì)為宜，更多的量化寬松恐怕勢(shì)在必行。