最近研究自2015年6月市場見頂以來2600多家公司的表現，發現了一個非常有趣的現象：盡管26%左右公司的股價跌幅超過了50%，但仍然有約5%公司的股價上漲。跌幅居前的公司基本上經歷了一輪盈利與估值的雙殺，有的基本面至今依然處于惡化當中；而股價創新高的公司，其盈利基本上也在創新高。這些公司一年多來截然不同的表現很好地詮釋了巴菲特那句名言 只有退潮后才知道誰在裸泳 。

實際上，市場偏好已經從描繪美麗藍圖的公司轉向腳踏實地做業績的公司，因為市場相信優者更強。這主要由三大因素驅動：第一是邊際新增資金的風險偏好；第二是實體行業發展中優者更強；第三是監管層對市場供給側改革擠泡沫。

很多時候，市場風格的變化是由邊際新增資金的風險偏好決定的。2015年市場大幅調整后，邊際新增大資金主要來自于保險機構、銀行委外和產業基金等，未來新增資金還是會繼續以這些低風險偏好的資金為主，存量規模龐大的基本養老金正逐步投入資本市場。這類資金都有著明確的投資回報需求，風險偏好突出特征就是穩。這些新增低風險偏好資金在配置時首先考慮的是投資標的下行風險，其次才是收益空間，而這只有那些踏踏實實干事業做業績且估值較低的公司才能符合要求。

自去年二季度經濟逐步企穩以來，各行各業復蘇過程中有一個明顯的現象就是優者更強，這些行業領軍企業在行業回落過程中，其業績仍保持平穩，而在行業復蘇中業績向上的彈性非常大，很好地詮釋了強者的特質。這些領軍企業一貫注重扎扎實實練內功，這使其無論在品牌張力、技術、規模還是成本上都表現出很強的競爭力，特別是在行業發展速度放緩甚至衰退中，過往積累的優勢使它們能很好地生存下來，并且能不斷地擴大市場份額，繼續投入資源鞏固技術優勢，等到行業迎來陽光時，一躍成為耀眼的明星。

從去年年初開始，監管部門對資本市場進行了供給側改革，對重組、借殼等行為制定了更為嚴格的規范，那些擅長講故事迎合資本市場需求的公司，無論業績還是估值都將難以維持下去。更重要的是，隨著上市排隊時間明顯縮短，很多符合上市要求的公司也傾向于通過直接IPO進行證券化，而不是通過重組的方式。可見，證券監管部門出臺的一系列舉措對估值體系和投資模式的重塑起到了重要的推動作用。

在浮躁的市場面前，更需要沉下心來，立足中長期，通過深入的基本面研究，挖掘那些能夠把握時代脈絡、真正創造價值、具有競爭優勢的領先公司，因為很多行業已經進入優者更強的時代。作為二級市場投資者，我們需要做的就是擁抱這些領先者，來分享其競爭力紅利。