紅旗連鎖（002697）未來還有潛力嗎？2022年8月15日券商研報內容摘要如下：預計公司2022-2024 年歸母凈利潤各4.83 億、5.22 億、5.92 億，同比增長0.4%、8.0%、13.4%；主業凈利各3.94 億、4.23 億、4.84 億，同比增長14.6%、7.6%、14.2%。公司目前股價對應2022-2024 年整體PE 各14x、13x、11x，對應主業PE 各17x、15x、14x。

參考超市同業估值，給以2022 年3.94 億元主業凈利潤18-20x PE，對應合理市值區間為71-79 億元；參考銀行企業估值，同時考慮到新網銀行作為互聯網銀行以輕資本業務為主，給以2022 年新網銀行0.89 億投資收益5-8x PE，對應合理市值區間4-7 億元；綜合給以公司合理市值區間75-86 億元，對應合理價格區間為5.54-6.32 元，維持“優于大市”評級。

風險提示：新店培育期拉長的風險；區域競爭加劇；新網銀行投資收益的不確定性。

1. 2022 年上半年門店調優成效顯著，收入增長7.64%。2022 年上半年公司實現收入48.83 億元，同比增長7.64%，其中2Q2022 同比增長7.29%，公司積極參與成都市消費券促消費活動，有效促進銷售增長；上半年綜合毛利率同比減少0.62pct 至29.14%，2Q2022 毛利率同比減少0.99pct。

（A）分品類，食品、日百收入各增長2.34%、6.58%，煙酒和其他業務收入各增長14.25%、16.6%；（B）分地區，成都市區、郊縣分區和二級市區收入各增長2.09%、13.27%、15.26%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。

2022 年上半年減緩開店速度，新開店34 家，強化老店改造。2022 年上半年新開店34 家、改造142 家，截至上半年末門店總數為3557 家，其中24 小時門店147 家；甘肅紅旗便利店97 家。公司對2015 年以來收購的門店以及周邊客流環境短期無法改善的門店逐步進行清理整合，加快舊店升級改造，調整門店整體經營情況環比穩步提升。

2. 2022 年上半年費用率減少1.19pct。其中2Q2022 期間費用率同比減少2.14pct。2022 年上半年銷售費用率減少0.99pct 至22.29%；管理費用率減少0.12pct 至1.54%；財務費用率減少0.08pct 至0.69%。

3. 2022 年上半年主業凈利增17.78%。2022 年上半年歸母凈利潤增長0.68%至2.23 億元，扣非歸母凈利潤增長4.48%至2.06 億元。其中2Q 扣非凈利增長19.58%。投資新網銀行及甘肅紅旗實現投資收益3595 萬元，同比下降42.63%，主因新網銀行按較高標準計提準備，撥備覆蓋率高于并優于行業平均水平。剔除新網銀行和甘肅紅旗投資收益影響，測算主業凈利1.87 億，同比增長17.78%，其中2Q2022 主業凈利同比增長約30%。

4. 經營性現金流穩健增長。2022 年上半年公司經營性現金流凈額6.16 億元，同比增長54.35%，主因銷售收入增長；投資性現金流量凈額0.19 億元，同比增長104.02%，主因上期購買銀行理財支出較本期大；籌資性現金流量凈額-3.05億元，同比下降68.78%，跌幅較大主因償還上期銀行短期借款。

維持對公司的判斷。公司深耕四川，已發展成為“云平臺大數據+商品+社區服務+金融”的互聯網+現代科技連鎖企業。①四川便利超市龍頭：業態優&區域密度高，深耕社區，做透區域。②穩健擴張，省內加密&輕資產跨省：2015 年3 次并購，2017-18 年開店放緩，2019-2021 年維持年均凈開店250 家以上的速度；現階段減緩開店節奏，步入門店調優階段，老店升級改造后銷售環比穩步提升。③加強物流建設：改擴建溫江物流配送中心，提升冷鏈物流能力；成立自貢紅旗物流有限公司，為三年內公司再增加1000 家門店的配送能力。