彤程新材（603650）還值得持有嗎？券商2022評級內容摘要如下：伴隨著公司多領域的布局、產能擴建的逐步落地，公司產品序列進一步完善，將向新材料、高端化邁進，預計公司未來幾年業績有望保持快速增長。但考慮到原材料價格、運費上漲對公司成本及毛利率的影響，下調公司2022-2023 年EPS 預期分別至0.82/1.19 元（原預估為1.33/1.51 元），新增2024 年EPS 預期為1.48 元。參考公司歷史估值（25/50/75 分位PE 分別為29/45/66 倍），2022 年45 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價37 元（原目標價為46 元），維持“買入”評級。

風險因素：市場競爭加劇；原材料價格波動；下游需求增長不及預期；產能建設進度不及預期；研發進展不及預期。

發展半導體光刻膠業務，以實現關鍵材料國產替代為己任。據國際半導體產業協會（SEMI）統計，2021 年全球光刻膠市場規模達24.71 億美元，同比+19.49%，中國大陸市場依舊保持最快的增速，達4.93 億美元，同比+43.69%，其中KrF 和ArF 光刻膠市場需求量和增速更快。

公司在KrF 和I 線光刻膠的開發上持續發力，KrF 光刻膠產品種類涵蓋Poly、AA、 Metal 等關鍵層工藝以及TM/TV、Thick、Implant、ContactHole 等應用領域，更是實現了應用于深溝槽工藝第一款國產化KrF 負性光刻膠；在I 線光刻膠方面，新購NikonI-14 機構大地提升了8-12 寸產線用I 線光刻膠的開發速度，28-14nm 工藝用I 線光刻膠KMPC7500 系列的開發為布局14nm 以上工藝做好準備，化學放大型I 線光刻膠膜厚可覆蓋15-25um。

代表性產品包括首款248nm 負性光刻膠DKN 系列產品、高分辨I 線光刻膠C7600 系列產品、厚膜ICA 光刻膠C9120 系列產品的推出進一步擴展了公司的技術領域，也標志著公司產品結構逐步向高附加值的先進工藝節點用高檔光刻膠轉型。

在建項目穩步推動，公司將持續深化輪胎特種材料業務，加速布局電子化學品，拓展可降解材料應用。

1）汽車/輪胎特種材料領域：6 萬噸橡膠助劑項目已于2021 年12 月13 日建成投產，將進一步提升公司橡膠制品銷售規模。

2）電子化學品領域：①鎮江工廠40000 噸/年產能釋放將擴大樹脂產品在特種涂料、復合材料、電子材料領域的應用，并向覆銅板和半導體封環氧塑封料等市場拓展；②年產1.1 萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2 萬噸相關配套試劑項目，預計2022 年6-7 月能完成全部建設，將在下半年開始進入試生產；③北旭潛江工廠年產6000 噸項目已于2022 年1 月份正式投產，可實現6000 噸正型光刻膠材料年供貨需求。

3）可降解材料領域：10 萬噸/年可生物降解材料項目（一期），計劃2022 年4 月份試生產，產品可滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農業地膜方面的應用。多產線的優勢有望進一步助力提升公司在產品結構、產業鏈布局、市場占有率、綜合實力等方面的競爭力。