華大九天（301269）后市價值怎么樣？2022年7月14日券商研報內容摘要如下：

公司是國產EDA 龍頭，致力于打造全領域+全流程+全球領頭，產品線完整，產品能力行業領先。其中模擬電路領域具備EDA 全流程工具，客戶正快速起量，并不斷補足數字設計和晶圓制造領域工具，逐點突破。受益于集成電路行業快速發展，EDA 行業空間持續擴大。國產替代加速推動，公司有望通過技術攻堅與創新不斷縮小與海外龍頭差距，贏得更大市場份額。結合絕對估值法與相對估值法，公司合理市值區間為151-171 億元，對應2022/2023/2024 年市銷率為20-23/15-17/11-13 倍。

公司概況：國產EDA 龍頭，致力打造全領域、全流程、全球領頭。公司成立于2009 年5 月，由華大集團的EDA 部門發展而來，專注于從事EDA 工具軟件的開發、銷售及相關服務。公司創始人是“熊貓”EDA 項目的參與者，自1993 年熊貓EDA 推出以來，華大九天承繼熊貓技術基因，核心團隊已在EDA領域深耕30 年。2021 年公司實現收入5.79 億元（yoy +39.7%），2019-2021年CAGR 為50.1%，主要由于國內EDA 行業市場規模持續增長和公司市場份額的不斷提升。公司EDA 工具覆蓋四大領域：模電設計、數電設計、平板設計、晶圓制造。公司目前在全定制模擬電路設計、平板設計領域已有較為完善的產品和技術積累，產品能力行業領先，在數字電路設計和晶圓制造領域加速補短板，逐點突破。公司主要客戶包括上海華虹、京東方、中國電子集團、惠科股份等全球知名IC 企業。

行業概況：EDA 是集成電路產業基礎支柱之一，自主可控、需求升級驅動打開百億市場。EDA 是面向電子設計領域的基礎工具，包括電路設計、版圖設計、版圖驗證、性能剖析等，是集成電路產業的戰略基礎支柱之一。根據SEMI/賽迪顧問，2020 年全球EDA 市場規模為72.3 億美元，2018-2020 年CAGR 為5.3%；中國EDA 軟件市場規模為66.2 億元，近三年CAGR 為21.42%，遠高于全球增速。一方面，集成電路領域新產品新技術的革新對EDA 工具提出更高要求，帶來EDA 行業快速增長；另一方面，我國EDA 市場85%以上份額被國際廠商占據，國產化率低于10%，替代空間較大。國外龍頭在產品能力、產業生態上具有一定優勢，國內廠商仍有一定差距，但以華大九天為代表的國內頭部廠商加速技術創新，以點帶面，局部領域快速突破，加速國內外客戶的滲透，行業整體保持強勁的增長態勢。

公司優勢：具備全領域、全流程、全球化優勢，技術和客群積累加碼。1）產品線齊全。公司EDA 工具涵蓋模擬電路設計全流程EDA 工具系統、數字電路設計EDA 工具、平板顯示電路設計全流程EDA 工具系統和晶圓制造EDA 工具等領域，國內產品線覆蓋最廣。2）全流程工具與旗艦產品優勢。公司是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程EDA 工具系統的本土企業，具有全球唯一的平板顯示電路設計全流程EDA 工具系統；同時，公司在SPICE 電路仿真等點工具領域已達到全球領先水平。3）技術儲備深厚。截至2021 年12 月31 日，公司及子公司擁有已授權專利150 項和已登記軟件著作權67 項，公司研發人員占比高達75%，碩博學歷員工占比超60%，技術能力行業領先。4）客群與生態優勢。EDA 公司的發展需要上下游的緊密協作和大型客戶的長期支持。公司與國內外主要集成電路設計企業、晶圓制造企業、平板廠商建立了良好的業務合作關系，包括K1、上海華虹、京東方等核心知名企業。同時，2021 年公司海外收入占比達到4014 萬元，具備一定的全球競爭力。

募投剖析：強化數字設計驗證領域能力，夯實模擬設計領域優勢，打造全流程設計平臺。公司本次募集擬申請公開發行不超過10，859 萬股股份，募集資 金投資項目聚焦電路仿真及數字剖析優化EDA 工具升級項目、模擬設計及驗證EDA 工具升級項目、面向特定類型芯片設計的EDA 工具開發項目、數字設計綜合及驗證EDA 工具開發項目。本次募集資金投資項目將提升現有EDA 工具的功能、性能、容量及易用性，進一步增強模擬設計和仿真領域優勢，同時開發新產品和技術，填補國內EDA 核心工具領域的空白。若項目研發順利，公司產品和技術水平持續提升，銷售收入和利潤總額有望進一步提升，從而擴大公司現有的市場份額。

風險因素：盈利預估假設不成立的情況下對公司盈利預估、估值的負面影響。技術創新、產品升級的風險。核心技術泄密風險。技術人員流失或不足的風險。市場競爭風險。經營業績季節性波動風險。國際貿易摩擦風險。海外經營風險。無控股股東及實際控制人風險。稅收優惠及補助風險。應收賬款占比較高的風險。研發投入占營業收入比重較高，持續資金需求較大的風險。知識產權爭議風險。租賃房產存在備案瑕疵風險。經營業績下滑的風險。募投項目實施不達預期的風險。

估值結論：公司是國內EDA 龍頭，致力于打造全領域、全流程、全球化領頭，具有國內唯一的模擬電路設計和平板電路設計全流程工具，并在電路仿真、時序功耗優化等點工具上具備全球競爭力。公司在致力于打磨積累核心技術的基礎上，與上下游緊密協作，與國內外一線客戶建立了良好生態合作關系。受益于集成電路行業快速發展，EDA 行業空間持續擴大。伴隨國產替代加速推動，公司有望通過技術攻堅與創新不斷縮小與海外龍頭差距，贏得更大市場份額。

預計2022~2024 年公司收入分別為7.57/10.03/13.24 億元，凈利潤分別為1.64/2.02/2.64 億元。由于公司長期的現金流具備一定可預估性，但短期高研發投入帶來盈利水平的一定波動，伴隨規模效應，凈利率有望得到較大幅度提升，因此采用DCF 和PS 估值兩種方法。絕對估值方面，我們對DCF 模型中所涉及的參數進行合理假設，并最終計算公司發行后合理股權價值為171 億元；相對估值方面，公司可比公司選取A 股上市公司中望軟件、寶蘭德、盈建科、泛微網絡、概倫電子，2022~2023 年可比公司平均PS 分別為17/12 倍。結合絕對估值法和相對估值法的結果，我們認為公司上市后6-12 個月遠期整體公允價值區間為151-171 億元，對應2022/2023/2024 年市銷率為20-23/15-17/11-13倍（計算口徑為：市值區間除以前述預估的營業收入），對應2022/2023/2024年市盈率為92-104/75-85/57-65 倍（計算口徑為：市值區間除以前述預估的凈利潤）。按照2021 年扣除非經常性損益后的歸母凈利潤計算，2021 年靜態PE區間為285-323 倍。按照2021 年扣除非經常性損益前的歸母凈利潤計算，2021年靜態PE 區間為109-123 倍。按照上述測算后的市值區間和“2021 年經審計的歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤的孰低值”，得到2021 年PE 區間為285-323倍。