重卡未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)如何？目前中信證券發(fā)研究報(bào)告稱(chēng)，由于“國(guó)五”切換“國(guó)六”導(dǎo)致的行業(yè)需求透支，重卡行業(yè)自2021年7月起經(jīng)歷了持續(xù)一年的銷(xiāo)量低迷，但當(dāng)前時(shí)間是重卡行業(yè)的底部，在穩(wěn)增長(zhǎng)、基建刺激、物流恢復(fù)等利好因素加持下，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量在下半年將迎來(lái)環(huán)比恢復(fù)。

H1行業(yè)銷(xiāo)量承壓，但板塊有望從谷底走出。

2022年上半年，重卡行業(yè)銷(xiāo)量約37.8萬(wàn)輛，同比-64%;其中Q1銷(xiāo)量約23.1萬(wàn)輛，同比-56%，Q2銷(xiāo)量約14.6萬(wàn)輛，同比-72%。1-5月新能源重卡銷(xiāo)量約0.77萬(wàn)輛，滲透率約2.4%。行業(yè)頭部重卡企業(yè)重汽/解放/東風(fēng)/陜汽/福田H1銷(xiāo)量分別為9.1/7.4/7.1/5.4/3.8萬(wàn)輛，同比分別-53%/ -74%/ -65%/ -62%/ -55%。該行預(yù)計(jì)行業(yè)在H2有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)H2行業(yè)銷(xiāo)量有望同比+59%，全年重卡銷(xiāo)量或?qū)?3萬(wàn)輛，跌幅收窄至同比-33%。

穩(wěn)增長(zhǎng)將拉動(dòng)基建，重卡銷(xiāo)量同比有望回歸正增長(zhǎng)。

穩(wěn)增長(zhǎng)將通過(guò)刺激基建、物流等方式對(duì)重卡需求形成正面影響。具體利好包括但不限于：①汽車(chē)央企發(fā)放的900億元商用貨車(chē)貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息。②國(guó)常會(huì)表示“加快今年已下達(dá)的3.45萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢”，預(yù)計(jì)后續(xù)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行有望提速。③國(guó)常會(huì)提出“優(yōu)化審批，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目”，“啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造”，預(yù)計(jì)后續(xù)基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備將更加充足。疊加2021年下半年的銷(xiāo)量低基數(shù)，預(yù)計(jì)今年七月起，行業(yè)同比跌幅將明顯收窄至同比持平上下，并大概率從8月起同比轉(zhuǎn)正。

周期下行并未破壞行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，銷(xiāo)量回升后ROE有望快速修復(fù)。

重卡行業(yè)的格局相對(duì)穩(wěn)定，本輪行業(yè)下行周期下，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和集中度進(jìn)一步提升，1-5月行業(yè)CR5為86.3%，同比+0.6pct，其競(jìng)爭(zhēng)格局并未受到周期下行的沖擊。復(fù)盤(pán)行業(yè)公司的ROE及凈利率情況，其在2015年均出現(xiàn)了階段性低點(diǎn)，但行業(yè)銷(xiāo)量觸底后，行業(yè)企業(yè)的ROE及凈利率均有快速和顯著的回升。Q2作為行業(yè)本輪周期的底部，企業(yè)在盈利能力上或仍有承壓，但若行業(yè)在Q3如預(yù)期逐步復(fù)蘇，公司周轉(zhuǎn)率、ROE與凈利率有望出現(xiàn)明顯的恢復(fù)。

本輪板塊調(diào)整幅度足夠大，調(diào)整時(shí)間足夠長(zhǎng)，當(dāng)前估值已具有安全邊際。

由于目前行業(yè)正處于景氣低點(diǎn)，該行以PB估值方法考察業(yè)內(nèi)企業(yè)的估值。以上市時(shí)間較長(zhǎng)且歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的中國(guó)重汽A和濰柴動(dòng)力為例，本輪重卡股票的下跌幅度與時(shí)長(zhǎng)（18個(gè)月）均已與行業(yè)銷(xiāo)量大周期底部、大盤(pán)大熊市時(shí)期的幅度類(lèi)似。在下半年行業(yè)基本面邊際改善的背景下，行業(yè)已具備較高的安全邊際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：物流運(yùn)價(jià)低迷;基建不及預(yù)期;庫(kù)存消化較慢;天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。