格林美（002340）未來發展趨勢如何？2022年4月29日券商研報內容摘要如下：預計公司2022-2024 年實現凈利潤17.6/25.7/33.8 億元，對應市盈率分別為18/12/9 倍。

風險提示：新能源汽車銷售不及預期、原材料價格繼續上漲削弱產品競爭力、經營風險、二級市場風險等。

在輔料價格大幅上漲背景下，新能源材料單噸毛利仍有提升，三元前驅體毛利率20.5%領跑行業。2022 年三元前驅體單噸毛利2.1 萬元，同比+0.3 萬元（+19%），四氧化三鈷單噸毛利3.2 萬元，同比持平，正極材料單噸毛利1.5萬元，同比+0.14 萬元（10%）。考慮到去年下半年主要輔料燒堿和硫酸均大幅上漲，我們認為主要得益于公司高附加值產品的占比提升，8 系及以上產品占比超六成。公司去年三元前驅體出貨量超9.1 萬噸，同比+120%，其中8 系及以上高鎳產品出貨量5.4 萬噸，占比60%以上，同比+165%，9 系以上超高鎳產品出貨量3.7 萬噸，占比40%以上，同比+103%。

多款新一代高端前驅體產品即將投入量產，助力盈利能力繼續提升。1）8 系核殼前驅體將在今年4 月正式大規模量產，為公司新增萬噸級別訂單，成為國內唯一成功將該技術產業化的前驅體企業;2）9 系核殼前驅體目前處于量產認證階段，量產后預計每年訂單約2 萬噸;3）攻克鎳鈷錳摻鋯四元前驅體技術，在未來一到兩年有可能成為主力產品之一;4）突破無氨工藝羥基法摻鋁四氧化三鈷技術，已納入客戶供應商，進入正式量產階段。

百萬噸級訂單保證未來高成長，2026 年三元前驅體遠景產能目標50 萬噸。公司與ECOPRO、容百科技、廈鎢新能源等頭部客戶簽署戰略訂單，計劃2023-2026 年向韓國ECOPRO BM 公司供應高鎳三元前驅體70 萬噸，2021-2023 年向廈鎢新能供應三元前驅體1.5 萬噸-3.5 萬噸/年、四氧化三鈷0.5-1.5 萬噸/年，2022-2026 年向容百科技供應前驅體不低于30 萬噸。截至2021年底公司三元前驅體產能23 萬噸/年，今年出貨量計劃18 萬噸以上，全年產量爬坡計劃為Q1-Q4 分別為3.0/4.5/5.8/6.7 萬噸，全年沖擊20 萬噸。

鎳鈷錳化學原料體系建設完全匹配前驅體產能，硫酸鹽自供比例維持100%。公司把握“化學原料體系+材料合成”兩道核心工序，截至2021 年底，公司鎳鈷錳原料化學體系總產量達到11 萬金屬噸，鎳鈷錳分別為6 萬、3.25 萬和1.8 萬金屬噸;2022 年鎳鈷錳溶液體系總量計劃擴容到14 萬噸以上，其中鎳達到9 萬金屬噸以上;2026 年鎳鈷錳濕法化學能力目標為30 萬噸以上，其中鎳達到20 萬噸以上。

“城市礦山+自建鎳資源基地”保證鎳鈷原料，2026 年自供比例有望提升至50%以上。回收方面，公司規劃2026 年鎳/鈷/錳資源回收量5 萬/0.8 萬/4 萬噸以上，碳酸鋰回收量2 萬噸以上;印尼鎳資源方面，預計2022 年上半年青美邦項目投入運行，2026 年規劃產出達8 萬噸鎳金屬和6，000 噸鈷金屬。二者合計約占50 萬噸前驅體所需鎳鈷資源量的一半以上。