格林美前景如何？2022年5月6日券商研報內(nèi)容摘要如下：公司是三元前驅(qū)體領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健增長。考慮酸堿價格回落帶來噸凈利修復(fù)，以及海外三元前驅(qū)體需求旺盛，上調(diào)2022/2023 年歸母凈利潤預(yù)期至17.3/25.8 億元（前預(yù)估值15.1/18.2 億元），新增2024 年歸母凈利潤預(yù)估為34.3 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE18/12/9 倍。

風(fēng)險因素：新能源車銷量不及預(yù)期，訂單落地不及預(yù)期，業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期，原材料價格波動。

2021 年公司實現(xiàn)營收193 億元，同比+54.8%，歸母凈利潤9.23 億元，同比+124%，凈利率+4.98%，同比+1.55pcts，扣非后凈利潤7.22 億元，同比+106%，符合市場預(yù)期，其中非經(jīng)常性損益主要為資產(chǎn)處置收益及補(bǔ)助。分季度看，2021Q4 營收64.1 億元，同比+67.7%，環(huán)比+31%，歸母凈利潤2.07 億元，同比+138%，環(huán)比+15.5%，Q4 凈利率為3.26%，環(huán)比-0.58pct。2022Q1 實現(xiàn)營收69.67 億元，同比+86.8%，環(huán)比+8.7%；歸母凈利潤3.32 億元，同比+20.2%；扣非歸母凈利潤3.18 億元，同比+25.5%，符合市場預(yù)期。2022Q1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-21.5 億元，同比-7，220%，主要系應(yīng)收賬款大幅增加及大量承兌匯票未到期所致。

前驅(qū)體出貨高速增長，聚焦主業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2021 年公司分業(yè)務(wù)情況如下：1）電池業(yè)務(wù)收入137 億元（同比+106%），營收占比71.1%，毛利率為+18.7%（同比-1.2pcts），其中三元前驅(qū)體/四鈷/三元正極收入94.2/29.5/13.5 億元（同比+205%/+13.7%/+38.4% ） ， 毛利率為20.5%/17.3%/9.38% （ 同比-3.51/-1.65/-0.27pcts ） ， 三元前驅(qū)體/ 四鈷出貨量9.1/1.6 萬噸（ 同比+120%/+4.14%），均位居全球前三。22Q1 看，公司三元前驅(qū)體出貨接近4 萬噸，噸凈利恢復(fù)到8000 元以上，主要系酸堿和能源價格回落，全年看有望沖擊18 萬噸以上出貨。2）鈷鎳鎢產(chǎn)品與硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)收入24.4 億元（同比+5.76%），營收占比12.6%，毛利率為15.6%（同比+0.88pct）。3）電子廢棄物綜合利用收入17.2 億元（同比+53.1%），營收占比8.92%，毛利率16.1%（同比-8.59pcts）。

期間費(fèi)用控制較好，保持大力度研發(fā)投入。2021 年公司毛利率17.2%，同比+0.56pct。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別為21%/19.9%/16.8%/13.5%；22Q1 毛利率為16.4%，同比-4.67pcts，環(huán)比+2.81pcts。費(fèi)用方面，2021 年公司期間費(fèi)用率為11.4%，同比-1.46pcts；其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.36%/7.6%/4.17%/3.47%，同比-0.07/-0.73/+0.25/-0.67pct，研發(fā)費(fèi)用率上升系公司加大電池材料板塊研發(fā)投入所致。2022 年Q1 期間費(fèi)用率為9.35%，環(huán)比-2.09pcts。

公司專注高鎳三元前驅(qū)體路線，鈷/鎳成為重要戰(zhàn)略資源，公司通過三個渠道鎖定：1）嘉能可+力勤長單，今后約10 年將累計14.7/7.4 萬金噸鈷/鎳供應(yīng)，年均1.5/0.9 萬金噸鈷/鎳；2）印尼鎳項目，年均5 萬金噸鎳；3）公司當(dāng)前年均回收0.5/1萬金噸鈷/鎳，與億緯鋰能簽署2024 年起十年內(nèi)1 萬噸/年鎳產(chǎn)品的定向循環(huán)利用合作，并與孚能科技簽署回收合作協(xié)議，未來回收資源供應(yīng)穩(wěn)定。綜上，公司年均可保證鈷/鎳資源2/6.9 萬金噸鈷/鎳供應(yīng)，可對應(yīng)生產(chǎn)16/20 萬噸NCM622三元前驅(qū)體，基本可以保證滿足未來三年公司三元前驅(qū)體資源需求。

推動拖累業(yè)務(wù)分拆上市或出表+聚焦前驅(qū)體和動力電池回收，估值提升+利潤釋放可期。公司提出“十四五”期間的關(guān)鍵目標(biāo)是業(yè)務(wù)簡單化，利潤高增長。圍繞該目標(biāo)，公司計劃的主要戰(zhàn)略行動為：1）拖累業(yè)務(wù)分拆上市或出表，即電子廢棄物業(yè)務(wù)分拆上市，報廢汽車業(yè)務(wù)混改出表，有利于優(yōu)化利潤表，回籠資金；2）聚焦前驅(qū)體和動力電池回收優(yōu)質(zhì)賽道，依托金屬資源長單和回收環(huán)節(jié)帶來的 原材料優(yōu)勢，結(jié)合前驅(qū)體技術(shù)優(yōu)勢，奠定公司全球三元前驅(qū)體領(lǐng)跑地位。