江淮汽車（600418）還有成長空間嗎？2022券商研報內容摘要如下：在電動化的轉身過程中，江淮汽車的發展模式具有獨特性，也具有獨特的研究價值。公司旗下的大眾安徽將在3-5 年后成為大眾集團在華重要布局節點，有望成為大眾在華的第三極。

老驥伏櫪，志在轉型。江淮起家于商用車，在輕卡和重卡領域一直維持較為穩固的行業地位。公司自2008 年進入乘用車賽道，開啟了第二增長曲線，但2017年后，公司隨乘用車行業步入下行周期后，2018 年、2019 年、2020 年扣非凈虧損快速擴大至-18.77 億元、-9.78 億元、-17.19 億元。2021 年，江淮汽車銷量實現52.42 萬輛，同比增長15.47%，其中商用車銷量27.2 萬輛（同比-8.80%），乘用車銷量25.2 萬臺（同比+62.27%）。公司現擁有思皓、瑞風、JAC 等品牌，并與大眾汽車、蔚來汽車、華為等開展合作探索。

大眾安徽：大眾集團在華重要布局節點，有望成為大眾在華第三極。2020 年5月，大眾中國收購江淮汽車第一大股東江汽控股50%股份，并對江淮大眾進行增資，將股權提升至75%，實現對江淮大眾的控股。江淮汽車持有大眾安徽25%的股權。根據大眾集團的電動車規劃，大眾安徽有望被打造為下一代純電車型的核心生產基地，引入MEB、SSP 造車平臺，帶來江淮汽車實現外延合作的重大機遇。大眾作為傳統車企轉型電動化的風向標，全新的SSP 平臺將是一個“超級平臺”，在成本端和延展性上具有較強的競爭力。我們預計大眾安徽建成有望打破“南北大眾”二分天下的格局，成為大眾在中國市場的第三極。根據我們的測算，預計大眾安徽2023/24/25 年實現銷量4/8/20 萬輛。

江淮汽車轉型新能源汽車，代工蔚來+牽手華為，轉型值得期待。江淮汽車與新勢力車企蔚來汽車以及華為公司已展開深入合作。其中，公司與蔚來汽車聯合打造的世界級智造工廠擁有國內自主品牌首條高端全鋁車身生產線，是蔚來汽車ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等車型的代工廠，也是其代工模式的樣板。從2018 年4 月至2020 年12 月，蔚來汽車共向江淮汽車支付了代工費及虧損補償共12.34 億元，其中包括4.56 億元的虧損補償和7.78 億元的代工費。2021 年5 月，蔚來汽車、江淮汽車、江來三方簽訂了3 年的制造合同，江淮將繼續生產ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚來車型，生產能力擴大至24 萬輛。2019年12 月，江淮汽車與華為簽署了全面合作框架協議暨MDC 平臺項目合作協議，雙方已經在HMS、自動駕駛核心傳感器、MDC、智能座艙等領域開展合作，有望明顯提升江淮汽車智能化水平。

風險因素：芯片等零部件短缺恢復程度不及預期;新能源車滲透率不及預期;全球疫情反復;大眾安徽工廠建設進度不及預期 ;新車型上市時間拖延;與華為合作推動不及預期。