壹網壹創營收凈利潤還會上漲嗎？券商研報內容摘要如下：受業務結構變化影響，凈利表現低于預期，下調22~23 年盈利預期38%、47%/，新增24 年預期，22~24 年凈利為3.53/3.91/4.39 億元，對應22~24 年PE 為19/17/15 倍，下調至“增持”評級。

風險提示：品牌客戶拓展/新平臺拓展不及預期等，大客戶合作終止風險。

公司21 年營收11.35 億元、同降12.59%，GMV 271 億元、同增35.5%，凈利3.27 億元、同增5.39%，扣非凈利2.59 億元、同降8.75%、低于凈利主要系21 年投資收益及非流動資產處置損益較多。

分季度看，4Q21~1Q22 營收同降14.39%/ 增19.58%，歸母凈利同降15.73%/降2.38%，凈利率30.37%（-0.48PCT）/19.47%（-4.38PCT）。

21 年營銷服務+分銷業務承壓、管理服務業務保持快速增長。分業務看，21年營銷服務2.26 億元、同降46.15%，毛利率44.86%（-3.32PCT）；管理服務6.05 億元、同增16.06%，毛利率59.45%（-7.24PCT）；線上分銷2.62 億元、同降25.54%，毛利率28.19%（+8.63PCT）；其他業務中內容電商及技術咨詢服務4031 萬元、占總收入比重為3.54%。21 年毛利率、費用率穩定、凈利率升。毛利率47.99%（+0.16PCT）；費用率14.79%（+0.34PCT）；凈利率28.79%（+4.91PCT）主要為體外品牌分紅、股權增值帶來投資收益同比增多5826 萬元、公允價值變動損益增多2419 萬元。

1Q22 在疫情下營收增長仍環比提速，1Q21GMV 同增12.78%，主要為簽約曼秀雷敦/心機彩妝/直白等11 個品牌及3Q21 新簽約的品牌磨合期后實現快速增長。受業務結構變化影響，1Q22 凈利率降。低毛利品牌線上營銷服務、線上分銷業務占比提升，22Q1 毛利率44.13%（-4.44PCT）、費用率18.19%（+2.86PCT），22Q1 凈利率19.47%（-4.38PCT）。

21 年及1Q22 存貨就應收賬款周轉放緩、現金流增長承壓。21 年/22Q1 存貨周轉天數81 天/141 天、同比+28 天/+63 天；應收賬款周轉天數82 天/105 天、同比+30 天/+26 天。21 年/1Q21 經營性現金流凈額同降93.73%、同降265.21%，主要系存貨、應收賬款、其他應收款增加所致。