過去一年左右的時間當中，股市場一個新高接著一個新高，但是到了最近，前進的腳步卻變得日益掙扎起來。在上個月，標普500指數遭遇了2020年3月以來最差的單月表現。10月的表現也是踉踉蹌蹌，波動似乎已經成為了常態化的存在。芝加哥期權交易所波動率指數，即所謂華爾街“恐懼指標”，在9月下旬時已經開始一再出現5月以來的最高讀數。

現在，一系列宏觀問題和微觀問題正在將美股市場推向海圖未曾記載的領域，無論是交易者、投資者，甚至是分析師們都在努力研究各家企業到底遭遇了多嚴重的供應鏈問題，后者又會在未來幾個季度產生怎樣的影響，或者是聯儲到底有多接近第一次加息的時間等。NeubergerBerman總裁阿梅圖（JosephAmato）感嘆：“從結構面看，當前的環境正面臨著一系列獨特的挑戰。”

現在，大家所關注的兩個最關鍵的領域，就是企業盈利和通貨膨脹。

目前，市場的普遍預期是，USA企業第三季度盈利季節的表現還將是可圈可點的，這在一定程度上也是因為去年飽受疫情折磨的同期設下了較低的門檻。根據FactSet的統計數據，華爾街分析師的整體看法是，標普500強第三季度的整體盈利同比增速預計將為27.6%，而最樂觀預期更接近35%。不過，對投資者而言，這一盈利季節其實還有一個重要看點，那就是從企業的預期當中尋找線索，確定他們到底因為供應鏈和勞動力方面的成本升高而受到了怎樣的影響。

FactSet的數據顯示，在已經發布盈利的數十家企業當中，大約四分之三都表示，他們因為供應鏈和疫情問題受到了消極影響。事實上，這已經不是一個僅限于當下的問題了，比如USA銀行股票和量化策略師團隊就在10月11日發布的一份研究報告當中指出，這一切對于2022年的企業盈利預期也構成了“重大風險”。

另外一個問題就是通貨膨脹。供應鏈瓶頸已經被認定是一個頑疾，將導致通貨膨脹持續更長時間，攀升到更高，超過央行銀行家們今年早些時候的預期，讓他們的所謂“暫時性”判斷徹底落空。因此，投資者自然就會想到另外一個相關的問題，即聯儲到底何時會開始加息，因為歸根結底，股價近一年多，乃至近十年以上的大漲，與處在歷史性低位的利率是密切相關的。

“這種超乎尋常的投資回報，已經持續了大約一年半的時間了。”貝萊德USA基本面積極投資團隊首席投資官德斯皮里托（TonyDeSpirito）表示，“我不認為這樣的局面是可以長期持續的，現在我們正在進入一個回報更正常化的新階段。”

那么，美股在年底最后的兩個多月時間當中到底會何去何從？是漲是跌？哪怕是華爾街的大機構，看法也各不相同，撥入摩根士丹利預計會發生跌幅最多可能達到20%的劇烈盤整，但是高盛眼里卻依然是艷陽高照。

牛派的信念

高盛認為，市場近期的振蕩其實是個買進的機會，他們堅信，通貨膨脹的風險真的只是暫時性的。

在10月8日發布的研究報告當中，以首席美股策略師柯斯汀（DavidKostin）為首的高盛研究團隊寫道，投資者對停滯膨脹，即高失業率、高通貨膨脹率和遲緩的經濟增長環境的擔心正與日俱增。然而，高盛依然相信，市場在未來幾周時間當中還將繼續走高，因為投資者將最終確認，通貨膨脹的威脅正如聯儲主席鮑威爾所強調的那樣，真的只是暫時性的。

高盛為標普500指數確定的年底目標點位是4700點，而上周結束時，這一指數收于4471點。

不過，加拿大帝國商業銀行私人財富管理公司的首席投資官多納貝蒂安（DaveDonabedian）就沒有高盛的專家們那么篤定了，至少他覺得通貨膨脹問題就不會那么簡單。多納貝蒂安相信，通貨膨脹無論持續時間還是可能達到的高度都將超過聯儲和眾多投資者的預期，他覺得真實通脹率最終將漲到比聯儲的預期足足高出1個百分點，甚至更多，而這就將導致債券收益率上行，而讓股票投資獲得成功遇到更大的挑戰。

只是話雖如此，多納貝蒂安也不認為美股市場將因此發生大規模拋售。

他表示：“這些對于股市而言都不是什么災難，只不過是意味著更多的挑戰。”

波動將繼續

那么，投資者所能夠確定的到底還有什么呢？答案就是，在近期之內，至少波動是可以確認將持續存在的，尤其是在那些風險較高，疫情大牛市期間曾經成為市場寵兒的股票當中。

當下，聯儲預計將很快開始減少他們通過購債操作注入到金融系統當中的資金總量，而國會在財政面看上去也很難有所作為，這將意味著，已經大水漫灌了十八個月的流動性終于要開始退潮了。多納貝蒂安指出：“在新的環境當中，聯儲將開始減少流動性的供應，資金成本將開始走高，這種環境里，投機將不再會受到獎勵，相反更可能受到懲罰。”

投資銀行、券商LPLFinancial專注于歷史數據的發掘和研究，而在他們看來，10月本身就是個讓人多少毛骨悚然的月份。

研究發現，長期以來，10月一直是美股市場最狂野的月份之一，一些史上最著名的崩盤行情，比如1929年、1987年2008年那三次，都是發生在10月。在一份9月30日發布的研究報告當中，該行的研究團隊詳細列出數據，證明發生1%漲跌以上的交易日數量，哪個月份也不能和10月同日而語。

“現在，歷史正在重演10月波動模式。”LPL首席市場策略師迪特里克（RyanDetrick）補充道，其實波動并沒有一些投資者所以為的那么可怕，也是市場脈動不可缺少的一部分。

波動并不等同于虧損。迪特里克指出，其實歷史數據同樣顯示，第四季度是全年美股市場回報最高的一個季度，而今年第四季度至少目前并沒有出現打破這一規律的苗頭。迪特里克尤其看好工業、金融、原材料等板塊，同時他規避公用事業和必需消費品板塊。“我們認為，這整體而言依然是一場牛市。雖然前進的道路上，我們總需要不時踩下剎車，但是一個不容爭議的事實就是，第四季度通常都是全年最強勢的季度。”

熊派的道理

摩根士丹利無疑是華爾街大機構當中最大的熊派之一，他們對美股未來的表現深感憂慮。

一段時間以來，該行一直警告說標普500指數可能遭受20%的賣壓襲擊，而在10月11日的研究報告當中，他們再度重申并進一步強調了盤整即將到來的判斷。以該行美股策略師威爾森（MikeWilson）為首的分析師團隊指出，現在唯一還不能確定的，其實就是盤整發生的時間——“我們日益相信，更加嚴重的減速即將發生，但是時間依然是個巨大的不確定因素。”

摩根士丹利指出，未來幾周的盈利季節非常重要，盈利增長減緩的速度將決定了市場是否將面對中期轉型，而轉型的結果則決定是是會發生10%還是20%的盤整。雖然企業往往將成本的增長和銷售的不足歸咎于供應鏈問題，但是摩根士丹利的專家們更加看重企業盈利預期不可避免將走低的大趨勢：“簡而言之，在秋季依然保持溫和的情況下，我們可能需要等待一個冬季，才能最終迎來寒冰時段。”

好在，并非所有投資者都需要每天，甚或是每周都緊盯著大盤的。

貝萊德的德斯皮里托表示：“真實的投資，其實就是一個緩慢致富的過程，而不是你持有的股票在某個交易日里暴漲10%到20%那么激動人心。”