8月12日，牧原股份發布公告，擬于2021年8月16日通過網上發行可轉債，募集資金95.50億元，擬使用募集資金51.00億元用于23個生豬養殖項目中（增加產能677.25萬頭，建設周期2年），擬使用募集資金額19.00億元于4個生豬屠宰項目（增加產能1300萬頭，建設周期2年），以上項目達產后預計年新增收入約為468.87億元，剩余資金用于償還銀行貸款及補充流動資金。

牧原轉債發行方式為優先配售和網上發行，債項和主體評級AA+。發行規模為95.50億元，初始轉股價格為47.91元，參考公告發行日正股收盤價格47.50元，轉債平價99.14元，參考同期限（6年）同評級（AA+）的中債企業債到期收益率為3.70%，到期贖回價107元，計算純債價值為89.63元。綜合來看，債券發行規模較大，流動性較好，評級較高，債底保護性較好。博弈條款中規中矩，下修條款略嚴（“15/30，80%”）， 贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款為（“30/30，70%”）均正常。

轉債首日目標價115-120元，建議積極申購。截止至2021年8月12日，牧原轉債平價在99.14元，參考可比轉債眾興轉債（轉股溢價率17.39%）和宏輝轉債（轉股溢價率20.63%）， 牧原轉債定位應接近眾興和宏輝轉債，牧原轉債上市首日轉股溢價率水平應該在【16%，21%】區間，轉債首日上市目標價在115-120元附近。

我們判斷，1、債券發行規模較大，流動性較好，評級較高，債底保護性較好，機構入庫不難，一級參與無異議;2、公司是生豬養殖行業龍頭，擁有完整的生豬產業鏈，自繁自養的養殖方式有較強的成本控制能力;3，產能快速釋放，以量補價有望貢獻業績增量。

綜合分析，我們預計牧原轉債首日上市轉股溢價率在16%-21%附近，對應價格在115元-120元附近，建議積極申購。

預計首日打新中簽率0.0217%~0.0326%附近。我們假設本次老股東配售比例70%~80%，則牧原轉債留給市場的規模為19.10億元~28.65億元。當前牧原轉債設置優先配售和網上發行，參考近期發行的國泰轉債（AA+，發行規模45.57億元）、北港轉債（AAA，發行規模30.00億 元 ），網上有效申購張數約884萬張/866萬張。假定牧原轉債網上有效申購數量為880萬張，按照打滿計算（單戶申購上限100萬）中簽率在0.0217%~0.0326%附近。

風險提示：豬肉價格繼續下降，成本大幅上升，生豬出欄量不及預期