當(dāng)前風(fēng)格聚攏的三點(diǎn)根本性理由。首先，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及政策導(dǎo)向決定了景氣度顯著分化，受益供給側(cè)改革板塊（補(bǔ)短板科技/供需缺口周期）多獲得顯著超額和絕對(duì)收益，而需求驅(qū)動(dòng)相關(guān)板塊表現(xiàn)均不佳。其次，狹義流動(dòng)性寬松有利于減輕高成長(zhǎng)板塊估值約束。最后，其他資金承載量夠大的板塊（互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)龍頭/傳統(tǒng)消費(fèi)/大金融）均存在基本面或政策面瑕疵，從資金層面對(duì)行情聚攏形成推波助瀾。

如何看待當(dāng)前科技賽道投資的持續(xù)性？當(dāng)前以“新能源+半導(dǎo)體”為代表的成長(zhǎng)板塊，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期難以打破。1. 驅(qū)動(dòng)力決定了遠(yuǎn)景業(yè)績(jī)：相較于歷史上由政策、或技術(shù)、或補(bǔ)貼單一驅(qū)動(dòng)行情不同，本輪行情由“政策+技術(shù)+供需缺口”多輪驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)景的業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，盈利的貢獻(xiàn)度抬升。2. 高頻景氣度決定了即期業(yè)績(jī)：7-8產(chǎn)業(yè)高頻景氣數(shù)據(jù)向好，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示高增長(zhǎng)。

如何衡量熱門(mén)賽道的交易擁擠度？截止Q2的基金對(duì)新興賽道的超配幅度距離歷史極值仍有差距，雖7-8月進(jìn)一步上漲但難以快速觸及閾值;以成交額占比、成交額占比/市值占比作為交易擁擠度的衡量，當(dāng)前熱門(mén)賽道的擁擠度也尚未極端。換手率高企意味后續(xù)波動(dòng)加大，關(guān)注:1. 動(dòng)態(tài)的FY1營(yíng)收預(yù)測(cè)。2. 成交額占比/自由流通市值占比。

除了聚攏于少數(shù)熱門(mén)賽道之外，當(dāng)前還有哪些板塊值得關(guān)注？逐步關(guān)注勝率提升的兩條線索:第一，狹義流動(dòng)性寬松下，“人少”+ 產(chǎn)業(yè)政策傾斜的成長(zhǎng)擴(kuò)散(軍工/國(guó)產(chǎn)化軟件);第二，當(dāng)前尚未到需求端穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的節(jié)點(diǎn)，但基建領(lǐng)域的邊際變化疊加碳中和“先立后破”原材料成本壓力的緩解，有助于制造業(yè)相關(guān)板塊估值迎來(lái)修復(fù)(工程機(jī)械/水泥)。

A 股無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定“市值下沉”，“聚攏小盤(pán)成長(zhǎng)”，配置尋擴(kuò)散。當(dāng)前A股較債券更有吸引力，但關(guān)鍵仍在結(jié)構(gòu)。政策對(duì)于資本無(wú)序擴(kuò)張 領(lǐng)域進(jìn)行收縮，但中小企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)信用環(huán)境仍在擴(kuò)張;因此在 出口顯著轉(zhuǎn)弱，結(jié)構(gòu)性信用收縮緩和之前，景氣度分化形成的市場(chǎng)風(fēng)格 大概率延續(xù)。后續(xù)可對(duì)南下資金流出及地方專(zhuān)項(xiàng)債的邊際變化保持動(dòng)態(tài) 跟蹤。繼續(xù)堅(jiān)定“市值下沉”聚攏小盤(pán)成長(zhǎng)，除熱門(mén)賽道外，尋找勝率 提升方向:1. 主賽道依然是“政策+技術(shù)+供需缺口”多輪驅(qū)動(dòng)新能源 車(chē)(鋰/隔膜)/光伏/半導(dǎo)體;2. 產(chǎn)業(yè)政策傾斜+人少成長(zhǎng)擴(kuò)散(軍工/國(guó) 產(chǎn)化軟件);3. 基建邊際變化+成本壓制緩和制造業(yè)(工程機(jī)械/水泥)。