最近幾年，港股市場IPO持續火爆。據畢馬威統計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次于納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，并創下同期歷史新高。

視覺中國快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶(16.26,-0.46,-2.75%)、九毛九(33.65,1.00,3.06%)、思摩爾國際(46.1,2.80,6.47%)……當耳熟能詳的知名公司遇上高杠桿的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。前不久有一只QDII基金凈值單日暴漲超13%，有私募機構人士表示近兩年港股打新獲利百萬。

20倍杠桿誘惑之下，資金扎堆流入，港股上市首日破發率和發行市盈率雙雙提升，港股打新收益率下滑的可能性在加大。機遇與風險并存的港股究竟是否值得打新？投資者打新港股需要掌握哪些與A股不同的“游戲規則”？港股打新的最優選擇是直接開戶在港股IPO市場貼身肉搏，還是借道各種基金產品繞道而行？

港交所IPO規模創新高

據中金公司(20.5,0.05,0.24%)統計，對比全球主要交易所，港股市場融資規模近幾年穩居全球前三。2015年至今，港股IPO融資總額穩居世界前三位，是全球最富有活力以及最具影響的市場之一。特別是在2018年港交所對上市制度改革后，港股市場更加受到發行人的青睞。

具體來看，2018年以來，港股IPO融資規模逐年提升。2019年港股市場IPO融資金額一度位列世界第一，規模達到404億美元。

據畢馬威統計，2020年港交所是全球IPO募集資金第二高的交易所，全年募集資金高達512億美元，僅次于納斯達克；2021年上半年，港交所IPO募集資金達260億美元，在全球排名第三，并且創同期歷史新高。

從IPO募資的總規模來看，2021年上半年，港交所的IPO募資金額接近2020年同期的2.6倍。這主要得益于2021年上半年多家大型內地科技及物流公司在港交所上市，六宗大型的內地科技和物流公司IPO共募集資金1396億港元，占上半年募資總額的65%。另外，2021年上半年，港股市場前十大IPO項目募資金額合計1654億港元，占港股募資總額的78%。

展望未來港股市場的IPO趨勢，畢馬威中國主管合伙人朱雅儀認為，隨著全球社會逐漸擺脫疫情影響及建立社會新常態，市場對能提高產品和服務質量、可靠性和可及性的創新和以人為本的技術需求將成為未來增長的關鍵驅動力，預計在港股市場，未來幾個季度，包括醫療保健、生命科學、物流和供應鏈、及金融科技等新經濟板塊的新股上市活動勢頭將維持強勁。

20倍左右打新杠桿融資

對比A股、美股，港股打新的一大特色是可融資，杠桿倍數通常為10~30倍。

據了解，目前港股市場，不少券商能夠給投資者提供20倍左右的打新杠桿融資，熱度高的新股提供的杠桿還會更高。各券商在杠桿制定上的差別，主要是根據各券商的風控標準而定。

2021年的港股上半場，快手、百度、嗶哩嗶哩、攜程、奈雪的茶等知名公司相繼登臺，下半場還在候場的有中國中免等。

當耳熟能詳的好公司遇上高杠桿的加持和催化，近幾年來港股打新悄無聲息地迎來了一場盛宴。據記者了解，一些投資者通過高杠桿打新港股中的一些熱門新股，兩年獲利可達百萬。

某專做港股美股投資的私募機構人士日前向記者表示：“我們公司無法參與港股打新，因為公司私募證券產品都是人民幣產品。我個人參與，僅靠港股打新，這兩年獲利百萬。港股打新需要本人持有港幣，最好要有HK銀行卡（非必須，但有港卡方便資金調配），同時開通HK證券賬戶。”

“確實港股打新現在很熱，我身邊有些賣保險的朋友現在也出來推銷港股打新產品，還號稱港股打新無風險收益。要知道和A股相比，港股破發風險是比較高的。”一位老公募基金營銷人士不無擔憂地向記者介紹道。在這位公募基金“老人”看來，這種宣傳手段都是A股已經玩剩下的套路。

除了通過港股賬戶直接貼身肉搏港股新品，繞道基金進而參與港股打新也成為一種選擇。對于普通散戶而言，公募QDII基金則最為便捷。前不久，匯添富全球醫療人民幣基金凈值單日暴漲超13%，背后的原因也被認為是打中了冷門新股森松國際(14.48,0.88,6.47%)。就是對于資金雄厚的專業投資者來說，選擇更為廣泛，可以選擇公募、私募基金以專戶的形式參與港股打新。據了解，專戶港股打新，既可以是專門為某只新股量身定做，也可是一攬子新股組合而成。資金門檻也往往在百萬元起。

港股破發率和市盈率雙升

20倍的高杠桿打新，兩年獲利可達百萬，港股打新的前景真有這么美好嗎？

雷根資產有關人士向記者表示：“2021年以來的港股打新收益大致與2020年持平，2021年上半年總計上市46家，上市首日開盤賣出平均收益率19%，上市首日收盤賣出平均收益率為22.03%；作為對比2020年全年上市144家，開盤賣出18.55%，收盤則為18.19%。總體上保持一致。”

盡管過去兩年港股的打新市場給投資者提供了大量機會，不過在一些業內人士看來，過去兩年港股市場逐漸升溫的打新熱，在未來有可能會降溫。而這降溫的背后，則是來自港股IPO上市首日不斷提升的破發率以及發行市盈率。

先來看破發率，2019年新上市162只股票，首日破發率37%，首日平均收益率9%，中位數收益率1%。2020年新上市144只股票，首日破發率33%，首日平均收益率18%，中位數收益率3%。

2021年以來港股新上市48只新股，上市首日漲幅超過100%的有5只，上市首日破發的有19只，占比已到39.5%。首日平均收益率22%，其中分布極度不均衡，新經濟中的醫藥、整形、科技類標的貢獻了絕大部分收益，如果看首日漲幅中位數，僅為2%。同A股相比，HK市場新股首日破發率較高，平均收益率較低，中位數收益率更低。

“和A股不同，港股市場投資者想買，他們可以借來賣給你，它是一個成熟市場。不像A股，新股某種程度上存在一定的稀缺性。”前述公募基金人士進一步表示。

無法否認的是，隨著港股IPO市場這些年不斷擴容，今年來，港股新股的高市盈率發行的特征較為明顯。

據統計，從市盈率方面來看，2021年上半年上市的港股新股市盈率普遍偏高。其中，有13%的新股上市時市盈率超過40倍，2020年同期這一比重僅為7%。例如，據粗略統計，以招股價147~173港元計算（最終以173港元/股上限定價），時代天使(398,-4.80,-1.19%)一手入場費高達3.5萬港元，創史上最貴紀錄，其發行市盈率也超過了150倍。

盡管新股的定價越來越貴，但是港股的打新市場卻正陷入某種“只買貴的，不買對的”怪圈。據中金公司統計，2015年以來，從首日超額收益來看，估值定價高（上市時靜態市盈率高于100倍）的港股新股上市首日超額收益平均高達16.3%，而上市時未盈利的公司首日超額收益也同樣較為可觀，為4.3%。相比而言，估值在0~100區間的首日表現卻相對平淡，超額收益僅為0.6%~4.8%。

談及這兩年打新港股的成功秘訣，前述私募人士總結道：“投資者需要做的，就是在比較確定的時候下重注，通過HK券商進行高杠桿融資打新。例如2020年底的泡泡瑪特(69.45,-0.55,-0.79%)，2021年的快手、時代天使這種知名度高，發行估值合理，市場參與熱情極高的新股，就是我重倉申購的。”

“只有在少數人參與的過去兩年，配合港股整體新經濟股票大熱的環境，在港股打新才能賺錢，然而這個歷史性時期得結束了。”上海金輿資產基金經理趙彤向記者坦言，“2021年港股打新的收益就不如以往，因為2021年參與進來（打新）的投資者越來越多，中簽所需要支付的利息費用越來越貴。同時，承銷商給出的（新股）發行估值也越來越高，很多公司都是按照極端樂觀的情況來估值，所以上市即巔峰，上市后會連續陰跌。”

對于不少投資者之所以能在過去兩年通過港股打新獲益不菲，趙彤進一步闡釋道：“2019年和2020年，參與（港股打新）人數比現在少很多，最關鍵的是承銷商給出的發行估值也比較低，新股上市后有漲的空間。現在參與（打新）的人數多，承銷商即便把新股的價格賣得很貴，也能賣出去，因此很少有公司定的發行價格區間在合理價格，都是天價。現在打新就只能博弈市場情緒繼續大熱。”

除了以上將左右未來港股打新收益率的因素外，值得廣大港股打新族注意的是，HK作為國際金融中心，其歷來受海外市場的影響較大。

瑞銀資產管理（上海）董事、資產配置基金經理羅迪日前向記者表示，預計2021年下半年海外市場的流動性會比上半年偏緊，因為雖然2021年內美聯儲提前加息的可能性仍然不大，但目前美聯儲何時退出量化寬松的“石頭”仍然沒有落地。而如果下半年海外市場流動性有所收緊，那么可能會對港股的IPO市場造成一定影響。

企業自身價值最為重要

眾所周知，A股打新往往是一種交易策略。打中新股需要有中彩票的運氣，如果是賺取一二級市場的差價，投資者往往選擇在上市首日賣出，或者是在漲停開板之后決定落袋為安。

存在破發可能的港股IPO為何成為喧囂之地？火熱的港股IPO打新浪潮賺的是哪部分錢？是否有必要去港股打新？

僅僅是因為近些年越來越多的新經濟類公司加盟，答案顯然并不那么充分。

博時基金認為，港股市場屬于機構投資者主導的市場，而且海外機構占多數，因此新股定價比較市場化。從歷史上看，港股打新跟當時的市場大勢有較強的正相關性。港股打新其實是“主動選股策略”，因此對投資者的專業能力要求相對較高。如果是短線套利，更多賺的是市場貝塔+定價誤差帶來的收益，相反如果是中長線投資，賺的還是企業踏踏實實盈利帶來的收益。

上海某私募基金港股方向負責人表示：“我們認為去HK打新的必要性不是很足。我們有時候會以基石投資者的身份去申購新股，通常是因為HK市場流動性相對不足，如果從二級市場直接購買的話難以買到足夠的數量，但這個思路更多是基于標的本身的投資價值，而并非是作為一種交易策略。”

“港股打新主要考量還是這個公司的相對價值。如果價值比較突出，未來也比較看好，基金還是會去打，即使破發也會補倉，這是一種情況。”上海某基金公司投研人士表示。

雷根資產認為港股打新存在一定的可行性，其賺的錢可以分成幾部分：第一部分是上市公司讓利的錢，何為讓利？譬如前面提到的森松國際，為了能第二次順利發行成功，下調招股區間，讓利給各個參與機構和個人，促使大家積極參與其項目。第二部分是稀有公司上市帶來的溢價。譬如2020年上市的盲盒第一股泡泡瑪特，此類公司的估值在現有投資體系中很難估值，因為稀有所以會得到過多的關注，帶來更多的流動性，產生所謂的流動性溢價。第三部分是綠鞋機制下賺的保薦人護盤的資金。有些新股或出現破發，這種情況下，可以通過綠鞋機制下保薦人的護盤，減少破發股票帶來的損失。第四部分是炒新一族。港股市場也有一批投資者專門炒作新股。

機構港股打新首選行業

有趣的是，2021年以來，市場普遍聚焦的熱門股百度、嗶哩嗶哩、百融云、科濟藥業等均出現破發。相反，冷門股森松國際，每股定價為2.48港元，6月28日上市首日卻表現強勁。森松國際盤中最高漲幅達到333.87%。

“森松國際這樣的冷門本身具有一定的偶然性，但是也有一定的必然性。我們參與過其上市路演，對其領導層的認真態度、耐心解答甚為感動，其在3月曾公開招股，但是由于3月市場比較聚焦于回港二次上市的汽車之家、百度、b站，故發行失敗。此次招股期間森松國際放低身段，下調招股區間，給市場釋放出一種迫切上市的意愿，故此次森松7月上市上漲也不算意外，但是直至現在漲幅超過450%，這個還是令我們頗感意外的。”前述雷根資產的相關人士表示。