惠云鈦業（300891），鈦白粉產品的研發、生產和銷售，價格3.64元，上限2.85萬股，市盈率16.12倍。建議積極申購。

公司簡介

惠云鈦業主營業務是鈦白粉產品的研發、生產和銷售，主要產品為金紅石型鈦白粉、銳鈦型鈦白粉系列產品。惠云鈦業地處“中國硫都”廣東省云浮市，擁有完整的“硫-鈦-鐵-鈣”循環經濟產業鏈，是我國第一家“硫酸法鈦白粉清潔生產和循環經濟產業鏈示范工程”。除主營的鈦白粉產品外，惠云鈦業還擁有鐵精礦、硫酸亞鐵和鈦石膏等副產品業務，但報告期內營收占比相對較低。

全球鈦白粉行業整體保持平穩發展勢頭，市場競爭格局呈現高集中度特征，惠云鈦業招股書顯示，當前全球前5大廠商產能占全球總產能的比重超過60%。鈦白粉憑借良好的亮度和可吸收紫外線的特性，在化妝品行業具有旺盛的需求量，這成為鈦白粉市場目前增長的主要推動力。國內方面，根據國家化工行業生產力促進中心鈦白粉中心的統計數據顯示，鈦白粉行業總產能由1998年的19.8萬噸增加到2019年的380萬噸，增長率超過15%。行業具有很明顯的周期性，2013年-2016年期間是我國鈦白粉行業的下行周期，隨后在下游需求市場的帶動之下逐步企穩回升，近年來行業的總體產能利用率連續多年超過80%，處于較高水平。

鈦白粉生產工藝主要有硫酸法和氯化法兩種，2005年從國家層面已開始鼓勵、推廣氯化法生產工藝，但受到我國高級鈦渣及人造金紅石等主要原料短缺及先進技術被少數企業壟斷等因素的影響，十幾年來實際發展速度較為緩慢，目前惠云鈦業并未使用氯化法生產工藝。根據國家化工行業生產力促進中心鈦白粉中心的統計數據顯示，2019年惠云鈦業的鈦白粉產量在國內排名14，占全國總產量比例約2.1%，規模在行業內雖處于中上水平，但較行業內大型廠商的還有一定規模劣勢。

惠云鈦業2017年至2019年的收入構成是鈦白粉類產品為主，硫酸及其他產品為輔。報告期內金紅石型鈦白粉產品營收占比分別達到71.49%、74.63%、74.56%，是惠云鈦業的主要收入來源。此外銳鈦型鈦白粉產品的營收占比保持在15%左右。

財務狀況

2017年～2019年，惠云鈦業的營業收入分別為8.25億元、9.06億元和10.02億元，年化復合增長率為10.19%;歸母凈利潤分別為8706.22萬元、8193.19萬元和9812.36萬元，年化復合增長率為6.16%，經營成長并不快。

惠云鈦業的綜合毛利率水平在2018年出現大幅度下滑，主要原因是2017年鈦精礦等主要原材料采購價格受當年鈦白粉市場價格快速上升影響顯著上漲，導致2018年惠云鈦業鈦白粉產品結轉當期主要原材料的成本高于2017年，在均價基本穩定的情況下，毛利率下降明顯。

結論

主要從事鈦白粉產品的研發、生產和銷售，主要產品為金紅石型鈦白粉、銳鈦型鈦白粉系列產品。公司采用清潔聯產硫酸法工藝生產鈦白粉。公司的“白玉瑩”商標被認定為“廣東省著名商標”。公司生產的鈦白粉產品已被廣泛應用于塑料、涂料、油墨和橡膠等領域。

財務數據顯示，惠云鈦業2017年-2019年實現營業收入分別為8.25億元、9.06億元和10.02億元，實現歸屬于母公司凈利潤分別為8706.22萬元、8193.19萬元和9812.36萬元。

整體來看，公司盈利能力穩健，現金流狀況良好，估值也較低，建議申購。