國內電磁線制造龍頭 ——精達轉債投資價值分析

精達轉債（評級AA、發行規模7.87億元）條款比較常規，債底保護較好，靜態看目前平價下其市首日獲得的轉股溢價率在13%-17%區間內，價格為114-118元。在配售40%時精達轉債留給市場的規模約為4.72億元，估算中簽率0.06%。打新參與沒有異議。隨著國內經濟修復公司基本面有望逐季好轉，汽車電磁線有望成為新的增長點。當前情況下，行業競爭力突出、正股估值不高的標的有望得到市場關注。

精達股份是國內最大的特種電磁線制造龍頭，是我國電磁線行業中唯一一家年產量規模在20萬噸以上的企業，2019年其漆包線和汽車電子線合計銷量約 26.61萬噸，銷售量穩居行業首位。公司核心產品為漆包圓銅線與漆包扁銅線、漆包圓鋁線和特種導體（鍍錫線、鍍銀線、鍍鎳線、絞線、并線等），產品廣泛運用于家用電器、汽車電機、工業電機等領域。根據前瞻網數據我國是全球電磁線第一大國（產量約占全球的50%），電磁線產品主要供家用電器（33%）、電力設備（31%）、工業電機（18%）及汽車（8%）使用，是電機電器工業產品的“心臟”。根據中國電器工業協會電線電纜分會的統計，“十三五”末我國電磁線年需求量預計約為180萬噸，據此測算2016-2020年期間復合增速將維持在1.21%-2.38%，行業進入成熟期，行業集中度有望持續提高。對此情況公司積極拓展汽車電子線市場，并以頂科公司為主導并加大對常州恒豐公司的投入，擴大特種導體在汽車、通訊、軍工、航天航空等領域的市場占有率。

2019年全年公司實現營業收入/歸母凈利潤119.97/4.38億元，同比增長0.83%/ 0.07%，扣非歸母凈利潤增速達到20.33%。當期公司特種電磁線產品產/銷212，349/210，245噸，同比增長5.60%/4.46%。具體產品上，營收占比約74%的漆包線產品營收下滑1.14%，汽車、電子線產品營收下滑3.66%，但兩者毛利率分別增加0.71/1.01個百分點。2020Q1公司營業收入/歸母凈利潤分別下降18.83%/15.41%至25.54/0.65億元，疫情影響正常經營是一個重要因素。

風險提示：行業競爭激烈程度超預期，下游消費場景回暖不及預期。