繼今年1月12日建議取消新股漲停限制后，2月16日在 中國經(jīng)濟(jì)50人論壇2019年年會(huì) 上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海又發(fā)表《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的主題演講，其落腳點(diǎn)則在于，放開新股漲跌限制，將能提高新股的定價(jià)效率。

從2009年7月至2014年6月間，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。并且，新股發(fā)行還頻現(xiàn)高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募的 三高 發(fā)行現(xiàn)象，也引起市場的質(zhì)疑與詬病。對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革后，自2014年7月至今，新股發(fā)行市盈率受到限制(不超過23倍市盈率)，新股掛牌首日漲停同樣受到限制(掛牌首日漲幅不超過44%)。

在演講中，方星海通過前后兩個(gè)階段進(jìn)行對(duì)比，得出在現(xiàn)行制度安排下，新股上市后連續(xù)上漲時(shí)間更長、短期價(jià)格超漲，回報(bào)率低下，以及創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場短期價(jià)格扭曲大于主板等三個(gè)方面的結(jié)論。并且認(rèn)為，對(duì)新股上市首日進(jìn)行限價(jià)，還會(huì)導(dǎo)致打開漲停后回報(bào)率低下、容易誘發(fā)投資者盲目追漲等方面的問題。

實(shí)際上，新股上市首日的漲停限制，其所產(chǎn)生的弊端還不僅僅如此。新股由于漲停的制度設(shè)計(jì)，中簽投資者往往惜售嚴(yán)重，市場成交極不活躍，客觀上增加了交易阻力，弱化了市場流動(dòng)性。而且，新股連續(xù)漲停才打開漲停板，導(dǎo)致新股風(fēng)險(xiǎn)放大，引發(fā)市場波動(dòng)，也容易損害投資者的利益。

從2009年至2014年6月份新股表現(xiàn)看，不設(shè)置漲跌幅限制，問題同樣不少。由于A股市場許多投資者熱衷于投機(jī)，在新股掛牌后，會(huì)加劇新股的投機(jī)行為。對(duì)于那些概念股而言，個(gè)中的投機(jī)行為是非常瘋狂的。比如有的新股掛牌首日的換手率會(huì)超過80%，第二個(gè)交易日的換手率同樣居高不下。市場如此瘋狂的投機(jī)，其實(shí)并不利于提高新股的定價(jià)效率，讓新股的定價(jià)更加合理。

而且，放開新股漲跌幅限制，也更有利于大資金、大機(jī)構(gòu)收集新股的籌碼，為今后操縱市場、炒作股價(jià)埋下禍根。這樣的例子在此前是非常多的。一只新股上市后，往往會(huì)變成了莊股。而莊股的最終結(jié)果，無一不是中小股民買單。毫無疑問，一只莊股是不存在定價(jià)合理的問題，也不會(huì)存在所謂的提高定價(jià)效率的問題。

方星海提出取消漲停限制的建議后，由于其獨(dú)特的身份與地位，因而在市場上引起強(qiáng)烈關(guān)注。有贊成的，有反對(duì)的，也有認(rèn)為是監(jiān)管部門試探市場反應(yīng)的。筆者以為，要想提高新股定價(jià)效率，使新股掛牌后的定價(jià)更加合理，取消新股上市首日的漲跌幅限制是非常有必要的。但與此同時(shí)，還需要采取其他相應(yīng)的措施。

取消新股漲跌幅限制后，針對(duì)市場的瘋狂投機(jī)以及操縱市場的行為，需要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新股交易的監(jiān)管。為了防止股價(jià)被操縱，針對(duì)大額申報(bào)，頻繁地申報(bào)與撤單的賬戶，可對(duì)其采取限制交易的措施。而為了防止市場投機(jī)猖獗，可對(duì)單一賬戶每個(gè)交易日買入新股的數(shù)量進(jìn)行限制。比如大盤股不超過5000股，小盤股不超過2000股，以抑制市場的投機(jī)沖動(dòng)。

為了防止 中石油式 的悲劇在取消新股上市首日漲跌幅限制后重演，可參照目前新股掛牌首日對(duì)集合競價(jià)進(jìn)行限制的方法，可規(guī)定新股集合競價(jià)階段有效申報(bào)價(jià)格不得高于發(fā)行價(jià)格的150%且不得低于發(fā)行價(jià)格的50%。如此，新股無論是大幅高開還是低開都變得不可能，像中石油式的掛牌當(dāng)天即產(chǎn)生最高價(jià)，買入者全部遭套牢的現(xiàn)象將不可能出現(xiàn)。

但如果僅僅只是新股上市首日取消漲跌幅限制，由于換手并不充分，顯然既不利于提高新股的定價(jià)效率，也不利于新股的合理定價(jià)。在這方面，還可借鑒科創(chuàng)板的交易制度。即新股上市前五個(gè)交易日不設(shè)置漲跌幅限制，第六個(gè)交易日開始實(shí)行10%的漲跌幅限制。前五個(gè)交易日不設(shè)置漲跌幅限制，可讓新股籌碼充分換手，也有利于市場資金的充分博弈。在經(jīng)過市場資金的充分博弈后，新股的定價(jià)才會(huì)更加合理。