2019年3月18日，長信轉(zhuǎn)債發(fā)行，建議參與申購，獲利概率60%。轉(zhuǎn)股價(jià)值95.14元，預(yù)測上市價(jià)格為107~109元，理論價(jià)格為111.47元。

條款分析：條款尚可，債底保護(hù)性一般，但仍有一定的申購安全墊

長信轉(zhuǎn)債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價(jià)為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應(yīng)的YTM 為2.45%;債項(xiàng)評級為AA級，以中債 6 年期 AA企業(yè)債到期收益率5.31%(2019/3/13)作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為85.03元。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息]，中規(guī)中矩。長信正股當(dāng)前股價(jià)為6.25元，對應(yīng)平價(jià)97.96元，綜合來看，該券仍有一定的申購安全墊。

長信科技基本面分析

電子元器件觸顯一體化領(lǐng)軍企業(yè)

長信科技在我國電子元器件觸顯一體化產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。公司從ITO導(dǎo)電膜業(yè)務(wù)起步，2010年切入觸摸屏行業(yè)并積極拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成了ITO導(dǎo)電玻璃、TFT面板減薄、中小尺寸觸控顯示一體化、中大尺寸觸控顯示一體化四大業(yè)務(wù)板塊，觸顯領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。公司擁有JDI 、Sharp等優(yōu)質(zhì)海外大客戶，其海外業(yè)務(wù)2017年收入92.88億元，同比增長28.99%，占比85.33%。需要指出的是，公司出口主要是針對臺灣地區(qū)、日本和韓國，少量出口美國供應(yīng)特斯拉，多數(shù)原材料已經(jīng)國產(chǎn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)對公司影響十分有限。

1)ITO導(dǎo)電玻璃是公司的基石產(chǎn)品。公司作為全球最大的ITO導(dǎo)電玻璃生產(chǎn)商和銷售商，牢牢占據(jù)行業(yè)高端市場，自2006年開始已經(jīng)連續(xù)12年保持ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)銷規(guī)模及盈利水平行業(yè)第一。

2)TFT面板減薄產(chǎn)能均位居我國首位。公司面板產(chǎn)品擁有穩(wěn)定的國際高端客戶群體，包括Sharp、LGD、BOE等國際面板巨頭，并于2016年成功打入全球頂尖智能電子產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者蘋果公司NB&PAD產(chǎn)業(yè)鏈，成為國內(nèi)唯一通過其認(rèn)證的減薄業(yè)務(wù)供應(yīng)商。A)在中小尺寸觸控顯示一體化業(yè)務(wù)方面，子公司東莞德普特電子與全球技術(shù)最頂尖的合作伙伴JDI、LG、Sharp等展開一系列合作，并為華為、小米等大客戶供應(yīng)全面屏。隨著2017iPhone 劉海屏 的推出，全面屏已成為各大廠商新旗艦機(jī)的標(biāo)配。根據(jù)集邦咨詢光電研究中心(WitsView)預(yù)測，2018年和2019年將是全面屏手機(jī)快速發(fā)展的兩年，2019年全面屏手機(jī)的滲透率將超過70%。公司借助于優(yōu)勢異形切割技術(shù)獨(dú)占高端手機(jī)市場，未來發(fā)展空間巨大。B)公司中大尺寸觸控顯示一體化業(yè)務(wù)板塊具體包括觸控Sensor、觸控模組和中大尺寸觸顯一體化模組。其中觸控Sensor業(yè)務(wù)以車載、工控為應(yīng)用場景，終端品牌覆蓋寶馬、奧迪、福特、大眾等國際大客戶;中大尺寸觸顯一體化模組業(yè)務(wù)為新能源智能電動車客戶提供車載信息生態(tài)系統(tǒng)核心—車載中控屏，主要客戶為國際高端新能源智能電動車特斯拉，同時(shí)包括國內(nèi)比亞迪、小鵬、奇點(diǎn)、蔚來汽車等。新能源汽車的發(fā)展推動了車載液晶觸控顯示屏需求量的急劇增加，根據(jù)Sigmaintell數(shù)據(jù)，2018年全球車載TFT-LCD面板出貨量達(dá)1.6億片，NPD Display Search預(yù)計(jì)2020年出貨將達(dá)2億片，市場前景廣闊。

3)2018年以來公司積極推進(jìn)OLED智能穿戴顯示模組項(xiàng)目。公司通過在LCD全面屏模組領(lǐng)域所積累的設(shè)備、技術(shù)及工藝優(yōu)勢，協(xié)同終端國際大客戶及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商加快OLED可穿戴顯示模組產(chǎn)線建設(shè)。目前，公司硬屏OLED產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入高端市場，柔性O(shè)LED進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)未來可穿戴OLED將有望為公司貢獻(xiàn)新的增長引擎。

行業(yè)景氣度下滑拖累17年業(yè)績，18年下半年有所修復(fù)

2015年開始公司迅速擴(kuò)產(chǎn)能，2016年觸控類產(chǎn)品產(chǎn)能由提升至12kk，2.5D蓋板產(chǎn)能亦提升至1kk。當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤85.42/3.47億元，同比增長114.24%/46.01%，但由于綜合毛利率下降，盈利端表現(xiàn)遜色于營收端。

2017年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤108.84/5.44億元，同比增長27.43%/41.93%，業(yè)績增速明顯放緩主要系下半年全球手機(jī)出貨量下降所致。值得一提的是，17H1公司表現(xiàn)較好，營業(yè)收入/歸母凈利潤同比增速達(dá)122.77%/119.42%，期間子公司德普特電子與國內(nèi)外主要面板廠商建立良好業(yè)務(wù)合作關(guān)系，成為華為、Oppo、小米等一線品牌手機(jī)的主要供應(yīng)商，銷售規(guī)模快速放量，貢獻(xiàn)業(yè)績高增長。下半年全球、國內(nèi)手機(jī)出貨量明顯，公司Q3/Q4單季營收同比增速分別為8.13%/-41.35%，有明顯下滑跡象。不過報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)成本端管控，全年毛利率同比上升0.71pcts至9.98%，一定程度上緩解了盈利壓力。

2018H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.75億元，同比下降34.47%，主要原因在于國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)品市場需求整體仍然疲軟。不過值得注意的是，隨著華為、OPPO、VIVO、小米等各大品牌在一季度集中發(fā)布高端旗艦全面屏手機(jī)，自Q2起公司營收端有所改善，業(yè)績快報(bào)顯示全年?duì)I業(yè)收入增速收窄至-11.66%。2018H1/2018年全年公司的歸母凈利潤增速達(dá)到21.55%/30.43%，盈利端的獨(dú)特表現(xiàn)在于中小屏幕業(yè)務(wù)由OEM轉(zhuǎn)為OEM和ODM并舉，另外收取加工費(fèi)模式的實(shí)行也對提高盈利能力有益，因此公司截至Q3的毛利率達(dá)到15.65%，同比提高6.43個(gè)百分點(diǎn)。Q4單季公司營業(yè)收入同比提高約17%，但可能由于經(jīng)驗(yàn)性地計(jì)提了較多資產(chǎn)減值損失(2016Q4 /2017Q4公司均有類似情況)盈利能力有所下降。另外，2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下滑較多，顯示了一定的經(jīng)營壓力。

上市定位與申購價(jià)值分析

長信正股當(dāng)前股價(jià)為6.25元，對應(yīng)平價(jià)為97.96元，可參考相近規(guī)模、相同評級的久立轉(zhuǎn)2(平價(jià)98.54，平價(jià)溢價(jià)率14.17%)、艾華(99.17，13.8%)等。長信正股公司直接生產(chǎn)全面屏和OLED材料，涉及柔性屏概念并聯(lián)動高清視頻、5G通信等熱點(diǎn)板塊，成長前景較優(yōu);其轉(zhuǎn)債規(guī)模適中(12.3億)，題材新穎，對于當(dāng)前市場是有益補(bǔ)充。但考慮到該轉(zhuǎn)債發(fā)行恰好處于股市情緒較好時(shí)期，后市波動難測，我們建議投資者盡量保守看待。綜合上述判斷，我們預(yù)計(jì)其上市首日平價(jià)溢價(jià)率在13%左右，當(dāng)前股價(jià)下合理價(jià)格應(yīng)在109元附近。因此，對于該券，我們建議一級市場考慮申購。