迪森轉(zhuǎn)債(123023)對(duì)應(yīng)正股迪森股份(300335)轉(zhuǎn)股價(jià)格：7.39，信用評(píng)級(jí)：AA，申購(gòu)代碼：370335，申購(gòu)時(shí)間：3月20日(本周三)。

公司簡(jiǎn)介

創(chuàng)立于1993年，是國(guó)內(nèi)利用清潔能源為客戶提供能源綜合服務(wù)的先進(jìn)企業(yè)。經(jīng)過20余年的創(chuàng)新發(fā)展，迪森已成長(zhǎng)為國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、廣東省循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)單位和廣東省知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)。迪森于2012年7月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市(股票簡(jiǎn)稱：迪森股份，股票代碼300335)。

迪森轉(zhuǎn)債基本要素分析

3月15日晚，廣州迪森熱能技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱 迪森股份 )發(fā)布公告，將于2019年3月20日發(fā)行6億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金將用于投資常州鍋爐有限公司年產(chǎn)20,000蒸噸清潔能源鍋爐改擴(kuò)建項(xiàng)目、投資廣州迪森家居環(huán)境技術(shù)有限公司舒適家居產(chǎn)業(yè)園園區(qū)改造及轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目和償還銀行貸款。以下我們對(duì)迪森轉(zhuǎn)債的申購(gòu)價(jià)值進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，供投資者參考。

債底為84.97元，YTM為2.45%。迪森轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA，票面面值為100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期贖回價(jià)格為票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中債6年期AA企業(yè)債到期收益率(2019/3/15)5.32%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為84.97元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.45%，債底保護(hù)性尚可。

平價(jià)為100.27元，下修條款的觸發(fā)較為嚴(yán)格。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為7.39元/股，迪森股份(300335.SZ)3月15日的收盤價(jià)為7.41元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.27元。迪森轉(zhuǎn)債的下修條款為：10/20，80%，有條件贖回條款為：10/20，130%，有條件回售條款為：30，70%，下修條款的觸發(fā)較為嚴(yán)格。

總股本稀釋率為22.37%。若按迪森股份(300335.SZ)初始轉(zhuǎn)股價(jià)7.39元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本的稀釋度和流通盤的稀釋度分別為22.37%和30.73%，股本攤薄壓力較大。

投資建議

預(yù)計(jì)迪森轉(zhuǎn)債上市首日定價(jià)區(qū)間為107~109元。按照2019年3月15日收盤價(jià)計(jì)算，迪森轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)為100.27元。目前同等平價(jià)附近的中寵轉(zhuǎn)債、特一轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為11.79%、7.33%。考慮到公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)略高于面值，發(fā)行規(guī)模不大，我們預(yù)計(jì)迪森轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間為【7%，9%】，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)相對(duì)估值為107~109元。絕對(duì)估值下，理論價(jià)格為107~109元。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)迪森轉(zhuǎn)債上市首日的定價(jià)區(qū)間為107~109元。

可以參與申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以配置。公司主營(yíng)天然氣、生物質(zhì)能和清潔煤等清潔能源相關(guān)設(shè)備產(chǎn)銷，是一家綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)。公司位于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈下游，具體業(yè)務(wù)可分為B端裝備、B端運(yùn)營(yíng)以及C端產(chǎn)品與服務(wù)。目前公司覆蓋的下游客戶群體涉及造紙、鋼鐵、建材、紡織等多個(gè)行業(yè)，2017年前五大客戶銷售額占比合計(jì)為26.67%，受單一客戶影響較小。公司技術(shù)領(lǐng)先，截至2018年上半年，擁有有效專利309件，涵蓋了生物質(zhì)能供熱技術(shù)、氣化、固化技術(shù)、家用壁掛爐技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域，其中生物質(zhì)能源領(lǐng)域知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有量居于行業(yè)首位。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)略高于面值，公司市值較小，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)打新環(huán)境，建議可以參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以配置。