4月2日海環(huán)轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購，信用級別為AA，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購海環(huán)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)中簽虧損的概率5%左右，預(yù)期單簽收益為133元，預(yù)測中簽0.2簽，預(yù)期單賬戶收益27元，建議強(qiáng)力申購。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為自發(fā)行之日起6年，即自2019年4月2日至2025年4月1日。

票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

債券到期贖回：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債到期后五個交易日內(nèi)，公司將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面面值的108%(含最后一期利息)的價格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

初始轉(zhuǎn)股價格：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券初始轉(zhuǎn)股價格為 7.80 元/股。

轉(zhuǎn)股價格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。

信用評級：公司的主體信用等級為AA，本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券信用等級為AA。

擔(dān)保事項：公司控股股東福州水務(wù)將為本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券提供保證擔(dān)保，承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 2.14%。

純債價值：根據(jù)對應(yīng)評級企業(yè)債收益率，計算出純債價值為 83.57 元。

正股基本面分析

公司經(jīng)營分析：

立足污水處理行業(yè)，產(chǎn)能穩(wěn)健提升。截止2018年上半年，公司主營業(yè)務(wù)收入中，污水處理業(yè)務(wù)占比84.39%，垃圾滲瀝液處理業(yè)務(wù)占比14.96%，檢測業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別占比0.02%和0.63%。公司業(yè)務(wù)圍繞福州區(qū)域展開，不斷拓展省外(江蘇)業(yè)務(wù)機(jī)會，目前投資項目總的設(shè)計污水處理能力為149萬噸/日，已建成并運(yùn)營的污水處理設(shè)施污水處理能力約93.75萬噸/日。近年來，公司污水處理及垃圾滲瀝液處理產(chǎn)能保持穩(wěn)健增長。2017年，公司污水處理產(chǎn)能達(dá)到28,440萬噸/年，產(chǎn)能利用率為70.04%，垃圾滲瀝液處理產(chǎn)能達(dá)到75.6萬噸/年，產(chǎn)能利用率高達(dá)96.55%。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能充沛，擴(kuò)產(chǎn)速度保持穩(wěn)健，同時高產(chǎn)能利用率為公司盈利能力提供有力支撐。

多元化經(jīng)營模式。公司與當(dāng)?shù)卣归_深度合作，經(jīng)營模式趨于多元化。污水處理業(yè)務(wù)方面，公司以自主投資運(yùn)營模式、BOT模式(建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓)、TOT模式(移交-經(jīng)營-移交)以及BDO模式為主，垃圾滲瀝液處理業(yè)務(wù)為委托運(yùn)營模式，危險廢物處置業(yè)務(wù)以PPP模式為主。公司業(yè)務(wù)經(jīng)營模式趨于靈活化，與政府合作方式趨于多樣化，驅(qū)動公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。

行業(yè)競爭格局分析：

污水處理市場擴(kuò)張趨緩，跨區(qū)域化競爭格局凸顯。根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布的《2016年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計公報》顯示，截止2016年末，我國城市污水處理廠為2039座，污水處理率達(dá)到93.44%。縣城污水處理廠為1513座，污水處理率達(dá)到87.38%。根據(jù) 十三五 規(guī)劃相關(guān)要求，我國城市、縣城污水集中處理率需分別達(dá)到95%和85% ，目前縣城污水處理率已經(jīng)達(dá)標(biāo)，城市污水處理率接近達(dá)標(biāo)，城鄉(xiāng)污水處理能力顯著提升，未來行業(yè)擴(kuò)張速度趨緩。目前國內(nèi)一些實力較強(qiáng)的水務(wù)企業(yè)(包括北控水務(wù)集團(tuán)、首創(chuàng)股份、啟迪桑德等)已開始實施跨區(qū)域經(jīng)營發(fā)展，公司也積極開始拓展江蘇大豐、江蘇泗陽等福州區(qū)域外業(yè)務(wù)，積極參與跨區(qū)域競爭，未來污水行業(yè)競爭有望由區(qū)域性競爭轉(zhuǎn)向全國性競爭。

垃圾無害化處理為垃圾滲瀝液處理行業(yè)打開需求缺口。垃圾無害化處置過程中會產(chǎn)生大量的垃圾滲瀝液，為減少滲瀝液中污染物及有毒物質(zhì)對地下水、地表水及地面空間環(huán)境造成二次污染，在垃圾無害化處理設(shè)施附近必須配套建設(shè)垃圾滲瀝液處理廠。根據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)，2017年全國垃圾無害化處理廠數(shù)達(dá)到1013座，連續(xù)五年保持5%以上增速，垃圾無害化處理設(shè)施規(guī)模的不斷擴(kuò)張將為垃圾滲瀝液處理行業(yè)打開需求缺口。

公司主要競爭對手多為水務(wù)或環(huán)保行業(yè)龍頭。目前污水處理行業(yè)仍以區(qū)域性競爭為主，逐漸向跨區(qū)域性競爭過渡。在污水處理行業(yè)，公司主要競爭對手為北控水務(wù)集團(tuán)、首創(chuàng)股份、啟迪桑德、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等國內(nèi)水務(wù)龍頭，以及在國內(nèi)展開投資運(yùn)營的國際水務(wù)巨頭，包括法國威立雅水務(wù)集團(tuán)、法國蘇伊士環(huán)境集團(tuán)以及柏林水務(wù)集團(tuán)等。在垃圾滲瀝液處理行業(yè)，公司主要競爭對手為垃圾滲瀝液處理行業(yè)龍頭維爾利，區(qū)域性環(huán)保行業(yè)龍頭三峰環(huán)境、北京環(huán)衛(wèi)等。

對應(yīng)正股基本面及估值情況

海峽環(huán)保主營業(yè)務(wù)為污水處理業(yè)務(wù)，競爭力一般。公司2018年業(yè)績快報顯示利潤增長0.9%，盈利能力平穩(wěn)。海峽環(huán)保目前PE37倍、PB2.5倍，估值較高。

單賬戶中簽預(yù)測及資金安排

可轉(zhuǎn)債中簽率很難預(yù)測，主要參考公司路演中大股東認(rèn)購意向和同行業(yè)相近規(guī)模公司中簽情況。本次轉(zhuǎn)債發(fā)行4.6億，海環(huán)轉(zhuǎn)債有安排網(wǎng)下申購，會很大程度減少網(wǎng)上中簽數(shù)量。參照其他公司轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，預(yù)計單賬戶中簽0.2簽，單賬戶需要準(zhǔn)備1000元流動資金，多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

海環(huán)轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價率：-6%。轉(zhuǎn)股溢價率越高越不利，越低越有利。

轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價格(注意：當(dāng)前合理價格不是上市后價格)主要結(jié)合轉(zhuǎn)股價值、轉(zhuǎn)債評級、正股基本面、機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉(zhuǎn)債情況。以當(dāng)前市場同類轉(zhuǎn)債價格看，海環(huán)轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價格111元。

目前轉(zhuǎn)債上市時間平均21天，慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發(fā)生波動，模擬不同情形，測算單簽預(yù)期收益為110元，中簽0.2簽，預(yù)期單賬戶收益22元。