4月8日司爾轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)，信用級(jí)別為AA，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購(gòu)司爾轉(zhuǎn)債出現(xiàn)中簽虧損的概率5%左右，預(yù)期單簽收益為156元，預(yù)測(cè)中簽0.2簽，預(yù)期單賬戶收益31元，建議強(qiáng)力申購(gòu)。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限為自發(fā)行之日起六年，即2019年4月8日至2025年4月8日。

票面利率：第一年為0.40%、第二年為0.60%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.0%。

債券到期贖回：在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將按債券面值的 110%(含最后一期利息)的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為 6.25 元/股。

轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有二十個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)審議表決。

信用評(píng)級(jí)：司爾特主體信用級(jí)別為AA，本次可轉(zhuǎn)換公司債券信用級(jí)別為AA。

擔(dān)保事項(xiàng)：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔(dān)保。

票面年收益率： 稅前年化收益率為 2.45%。

純債價(jià)值：根據(jù)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率，計(jì)算出純債價(jià)值為 84.83 元。

正股基本面分析

公司經(jīng)營(yíng)分析：

一體化產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司充分依托宣州馬尾山硫鐵礦、貴州開(kāi)陽(yáng)磷礦山儲(chǔ)量豐富的優(yōu)質(zhì)原料資源優(yōu)勢(shì)，形成從硫鐵礦制酸至磷復(fù)肥產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售較為完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，建立起了一整套完善的磷復(fù)合肥生產(chǎn)服務(wù)體系。公司于2015年增資3.96億元取得貴州路發(fā)20%股權(quán)，于2016年斥資0.715億元收購(gòu)貴州政立公司55%股權(quán)，通過(guò)參股打通上游硫鐵礦和磷礦資源，使公司磷礦石得到優(yōu)先供應(yīng)，從源頭上保證公司產(chǎn)品質(zhì)量，成本優(yōu)勢(shì)突出。公司收入和利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于磷復(fù)肥和磷酸一銨，其中磷復(fù)肥占比55.9%，磷酸一銨占比36.4%。

建立全國(guó)首家測(cè)土配方施肥研究基地，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司長(zhǎng)期與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)、湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)等國(guó)內(nèi)眾多農(nóng)業(yè)科研院校保持密切合作，并建立了全國(guó)首家 中國(guó)農(nóng)大-司爾特測(cè)土配方施肥研究基地 ，深入開(kāi)展測(cè)土配方肥的研究和產(chǎn)品研發(fā)，幫助農(nóng)民增產(chǎn)增收。公司利用中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)-司爾特測(cè)土配方施肥研究基地后臺(tái)大數(shù)據(jù)，建立了全國(guó)首款人工智能農(nóng)化服務(wù)平臺(tái) 季前早知道 ，在此基礎(chǔ)上，推出了全新農(nóng)化商業(yè)模式—— 二維碼上學(xué)種田 。公司堅(jiān)持市場(chǎng)為導(dǎo)向， 以銷定產(chǎn) ，針對(duì)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品。公司已與南京農(nóng)業(yè)大學(xué)簽訂協(xié)議，合作開(kāi)發(fā)應(yīng)用 全元生物有機(jī)肥制造技術(shù) ，深入開(kāi)展生物有機(jī)肥的研發(fā)、生產(chǎn)、推廣與應(yīng)用。此外，公司此次可轉(zhuǎn)債擬將募集資金用于建設(shè)年產(chǎn)65萬(wàn)噸新型肥料和40萬(wàn)噸土壤調(diào)理劑項(xiàng)目，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

積極推進(jìn)健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展， 磷復(fù)肥+醫(yī)療 雙主業(yè)齊頭并進(jìn)。公司成立安徽省鑫宏大健康產(chǎn)業(yè)管理有限公司并以此托管宣城東晨健康產(chǎn)業(yè)管理有限公司100%股東表決權(quán)以及其及子公司的經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)，參與設(shè)立了健康產(chǎn)業(yè)基金，與國(guó)購(gòu)?fù)顿Y有限公司擬合作成立子公司負(fù)責(zé)落實(shí)與安徽醫(yī)科大學(xué)第一附屬醫(yī)院戰(zhàn)略合作框架協(xié)議事宜。我國(guó)龐大的人口總量和社會(huì)日趨老齡化為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)提供了極具潛力的市場(chǎng)，公司在做大做強(qiáng)磷復(fù)肥產(chǎn)業(yè)的同時(shí)加快推進(jìn)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)建設(shè)，有望形成復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)的新局面。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析：

公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為磷復(fù)肥行業(yè)巨頭。其中，云天化是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的磷復(fù)肥企業(yè)，2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)367.2億元，歸母凈利潤(rùn)0.83億元。此外，市值百億以上的細(xì)分行業(yè)龍頭還有金正大、新洋豐。司爾特作為國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥細(xì)分區(qū)域龍頭，業(yè)務(wù)集中于皖南地區(qū)，但公司產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)完善，成本優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)標(biāo)行業(yè)平均水平，公司盈利能力超出行業(yè)平均水平，估值水平偏低。隨著項(xiàng)目投產(chǎn)與行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增厚。

環(huán)保去產(chǎn)能加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)，化肥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，需求下降。同時(shí)隨著土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn)，農(nóng)業(yè)大戶的增加，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對(duì)復(fù)合肥需求逐漸升級(jí)，中低端復(fù)合肥增速放緩，新型復(fù)合肥市場(chǎng)增長(zhǎng)，新型復(fù)合肥產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。隨著2015年農(nóng)業(yè)部出臺(tái)的《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》及環(huán)保整治力度的加大，復(fù)合肥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，規(guī)模小、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。在環(huán)保政策趨緊的勢(shì)態(tài)下，公司不斷加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營(yíng)銷模式以滿足市場(chǎng)需求，持續(xù)鞏固和擴(kuò)大市場(chǎng)。

對(duì)應(yīng)正股基本面及估值情況

司爾特主營(yíng)業(yè)務(wù)為化肥生產(chǎn)業(yè)務(wù)，有一定競(jìng)爭(zhēng)力。公司2018年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示利潤(rùn)增長(zhǎng)41%，盈利能力增強(qiáng)。司爾特目前PE18.9倍、PB1.49倍，估值尚可。

單賬戶中簽預(yù)測(cè)及資金安排

可轉(zhuǎn)債中簽率很難預(yù)測(cè)，主要參考公司路演中大股東認(rèn)購(gòu)意向和同行業(yè)相近規(guī)模公司中簽情況。本次轉(zhuǎn)債發(fā)行8億，司爾轉(zhuǎn)債有安排網(wǎng)下申購(gòu)，參照其他公司轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，預(yù)計(jì)單賬戶中簽0.2簽，單賬戶需要準(zhǔn)備1000元流動(dòng)資金，多賬戶申購(gòu)注意資金安排。

單簽收益測(cè)算

司爾轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：-12.5%。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高越不利，越低越有利。

轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格(注意：當(dāng)前合理價(jià)格不是上市后價(jià)格)主要結(jié)合轉(zhuǎn)股價(jià)值、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)、正股基本面、機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉(zhuǎn)債情況。以當(dāng)前市場(chǎng)同類轉(zhuǎn)債價(jià)格看，司爾轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格116元。

目前轉(zhuǎn)債上市時(shí)間平均21天，慢的可能要1個(gè)多月。在此期間正股情況會(huì)發(fā)生波動(dòng)，模擬不同情形，測(cè)算單簽預(yù)期收益為156元，中簽0.2簽，預(yù)期單賬戶收益31元。