偉星新材(002372)

年報符合預(yù)期，業(yè)績高穩(wěn)定增長

2019年3月29日公司發(fā)布年報，18年實現(xiàn)營收45.70億元，YOY+17.08%;歸母凈利潤9.78億元，YOY+19.12%;扣非歸母凈利潤9.37億元，YOY+19.82%，業(yè)績符合我們與市場的預(yù)期。公司業(yè)績整體保持穩(wěn)健，在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓的環(huán)境下，公司業(yè)績高穩(wěn)定優(yōu)勢凸顯。我們預(yù)計公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元，維持 買入 評級。

三費均有所下行，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)改善

2018年公司盈利水平維持在高位，銷售毛利率46.77%，同比增長0.05pct，銷售凈利率21.43%，同比增長0.39pct;費用控制能力進一步增強，費用率18.08%，同比下降4.43pct，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別下降1.34/2.97/0.13pct;資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)負債率20.74%，同比下降2.78pct。

一二線地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)對沖PPR下行壓力

PPR等零售業(yè)務(wù)整體承壓，但一二線城市的地產(chǎn)銷售改善或?qū)_部分下行壓力。18Q4增速環(huán)比2018Q3改善，可能的原因如下：17Q4營收增速明顯低于17年的平均水平，而低基數(shù)導(dǎo)致18Q4增速改善;2018Q4地產(chǎn)趕工情況較好，公司地產(chǎn)的工程業(yè)務(wù)增長較快。而對于利潤增速，地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)增速相對較快，毛利率相對較低，從而拉低整體的盈利水平，導(dǎo)致利潤增速表現(xiàn)差于收入增速。而30大中城市商品房銷售有所好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品定位高端，銷售額在一二線城市占比較高，有望緩解部分下行壓力。

全國性布局開啟，防水材料有望放量

我們預(yù)計防水涂料全國性布局有望開啟，將成為公司新的增長點。公司零售網(wǎng)點25000多家， 產(chǎn)品+服務(wù) 的商業(yè)模式塑造了PPR零售的行業(yè)格局，原有的PPR模式的成功經(jīng)驗可以向C端防水簡單復(fù)制;防水材料跟PPR管材一樣，同屬于高分子材料;防水施工是管道安裝的下道工序，兩者有較強的協(xié)同性。我們認為，公司將成為C端防水有力競爭者。作為公司重點培育的業(yè)務(wù)，目前人員、品牌logo調(diào)整等準備工作已經(jīng)完成，防水業(yè)務(wù)有望向華東周邊乃至全國市場推廣，19年防水業(yè)務(wù)收入有望在2018年的基礎(chǔ)上放量增長。

重視公司防水業(yè)務(wù)潛力，維持 買入 評級

公司PPR零售模式是國內(nèi)建材2C業(yè)務(wù)模式的典范，并有望向防水材料復(fù)制。基于管材整體下行壓力、防水19年放量的判斷，我們調(diào)整公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元(19-20年EPS原預(yù)測值為0.89/1.08元)，參考可比公司19年估值水平(19.17x)，考慮公司業(yè)績高穩(wěn)定性、防水業(yè)務(wù)樂觀前景，給予公司一定溢價，我們認為19年公司合理估值水平為25-26倍，對應(yīng)目標價為21.75-22.62元，維持買入評級。

風險提示：地產(chǎn)景氣度下滑;原材料價格上漲;新產(chǎn)品擴張不達預(yù)期等。