4月19日一心轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購(gòu)，信用級(jí)別為AA，根據(jù)目前的數(shù)據(jù)，申購(gòu)一心轉(zhuǎn)債出現(xiàn)中簽虧損的概率2%左右，預(yù)期單簽收益為109元，預(yù)測(cè)中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶(hù)收益33元，建議強(qiáng)力申購(gòu)。

基本情況

債券期限：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期限為6年，即2019年4月19日至2025年4月19日。

票面利率：第一年為0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

債券到期贖回：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的108%(含最后一期利息)的價(jià)格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：27.28 元/股。

轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：

在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間，當(dāng)公司A股股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)審議表決。

有條件回售：本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。

信用評(píng)級(jí)：AA。

擔(dān)保事項(xiàng)：本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔(dān)保。

票面年收益率：稅前年化收益率為 2.13%。

純債價(jià)值：根據(jù)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率，計(jì)算出純債價(jià)值為 83.27 元。

配售比例：每股配售1.0614元可轉(zhuǎn)債。

正股基本面分析

云南鴻翔一心堂藥業(yè)(集團(tuán))股份有限公司是一家以藥品經(jīng)營(yíng)為主的大型零售連鎖企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥零售連鎖是公司的核心業(yè)務(wù)。目前公司初步形成了以西南為核心經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)地區(qū)格局。

市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展。公司在西南和華南，均實(shí)行市縣鄉(xiāng)一體化的店群拓展。截至目前，公司在省級(jí)、地市級(jí)、縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四個(gè)類(lèi)型的市場(chǎng)門(mén)店均已超過(guò)1,000家，形成行業(yè)獨(dú)有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。省會(huì)、地市級(jí)門(mén)店從品牌、商品、服務(wù)、物流等維度形成中心輻射，對(duì)縣域市場(chǎng)人群消費(fèi)發(fā)揮引領(lǐng)示范作用，更利于各層級(jí)市場(chǎng)建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘和成本優(yōu)勢(shì)。隨著醫(yī)療健康消費(fèi) 渠道下沉 ，新一輪城鎮(zhèn)化的浪潮，農(nóng)村人口將大規(guī)模向三四線城市和縣域市場(chǎng)集中，市場(chǎng)潛力巨大。

公司收入主要由中西成藥貢獻(xiàn)。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍包括中藥、西藥及醫(yī)療器械等產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售，主要收入來(lái)源為直營(yíng)連鎖門(mén)店醫(yī)藥銷(xiāo)售收入。2018年，中西成藥收入64.78億元，占營(yíng)業(yè)收入的70.60%，同比增長(zhǎng)21.23%;中藥收入7.25億，占比7.90%，同比增長(zhǎng)10.41%;醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品收入6.5億元，占比7.08%，同比增長(zhǎng)12.42%;其他業(yè)務(wù)收入13.23億元，占比14.42%。公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)均保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)良好。此外，公司將在未來(lái)向DTP專(zhuān)業(yè)藥房、智慧藥房等創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)型。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好。公司2016、2017、2018的營(yíng)業(yè)收入分別為62.49、77.51、91.76億元，同比增加17.44%、24.03%、18.39%。公司2016、2017、2018的凈利潤(rùn)分別為3.54、4.23、5.20億元，同比增加2.11%、19.57%、22.95%，凈利潤(rùn)增速較快。

公司毛利率高于同業(yè)平均水平。截止2018Q3，公司毛利率為40.87%，比同業(yè)平均水平高21.33個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較好。

2018年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.25，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，主要是因?yàn)獒t(yī)保店的數(shù)量和醫(yī)保門(mén)店占比增加導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。公司2018年應(yīng)收賬款為6.06億元，同比增加1.55%。2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.35，相比上年有所升高，存貨變現(xiàn)能力增強(qiáng)。同期，公司存貨達(dá)18.66億元，同比增加14.74%。

公司2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用率為26.75%，主要系堅(jiān)持核心區(qū)域門(mén)店高密度布局的發(fā)展戰(zhàn)略所致。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均處于較低水平，分別為4.35%和0.45%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率極低主要因短期融資券到期兌付后計(jì)提的利息減少。

公司2018年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.54和0.97，相比于上年均有所下降，償債能力一般。

對(duì)應(yīng)正股基本面及估值情況

一心堂主營(yíng)業(yè)務(wù)為中西藥業(yè)務(wù)，有一定競(jìng)爭(zhēng)力。公司2018年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示利潤(rùn)增長(zhǎng)23%，盈利能力增強(qiáng)。一心堂目前PE30倍、PB3.8倍，估值尚可。

單賬戶(hù)中簽預(yù)測(cè)及資金安排

可轉(zhuǎn)債中簽率很難預(yù)測(cè)，主要參考公司路演中大股東認(rèn)購(gòu)意向和同行業(yè)相近規(guī)模公司中簽情況。本次轉(zhuǎn)債發(fā)行6.03億，一心轉(zhuǎn)債沒(méi)有安排網(wǎng)下申購(gòu)，參照其他公司轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，預(yù)計(jì)單賬戶(hù)中簽0.3簽，單賬戶(hù)需要準(zhǔn)備1000元流動(dòng)資金，多賬戶(hù)申購(gòu)注意資金安排。

單簽收益測(cè)算

一心轉(zhuǎn)債目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：-0.3%。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高越不利，越低越有利。

轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格(注意：當(dāng)前合理價(jià)格不是上市后價(jià)格)主要結(jié)合轉(zhuǎn)股價(jià)值、轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)、正股基本面、機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度等多種因素綜合考慮，兼顧近期上市轉(zhuǎn)債情況。以當(dāng)前市場(chǎng)同類(lèi)轉(zhuǎn)債價(jià)格看，一心轉(zhuǎn)債當(dāng)前合理價(jià)格111元。

目前轉(zhuǎn)債上市時(shí)間平均21天，慢的可能要1個(gè)多月。在此期間正股情況會(huì)發(fā)生波動(dòng)，模擬不同情形，測(cè)算單簽預(yù)期收益為109元，中簽0.3簽，預(yù)期單賬戶(hù)收益33元。