好萊客可轉(zhuǎn)債8月1日(周四)打新申購，代碼754898，滬市轉(zhuǎn)債，若持有正股，可進行配售(每500股可配一手轉(zhuǎn)債)。

發(fā)行條款

1.債券評級：AA，無擔保，廣東民營企業(yè)(評級一般)。

2.發(fā)行規(guī)模：6.3億(規(guī)模較小)。

3.票面利率：0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共15.3%(一般)。

4.股價下調(diào)：30~15~80%(比較嚴苛)。

5.強制贖回：30~15~130%(中規(guī)中矩)。

6.有條件回售：2~30~70%(中規(guī)中矩)。

7.有無網(wǎng)下：無。

8.當前轉(zhuǎn)股價值：約101.5。

基本面

正股基本面較好，估值合理。近年來業(yè)績快速增長，毛利率穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕。但從2017年開始，受市場需求下降影響，凈利潤增速逐年下滑。2019年一季度營收增速5.22%，凈利潤同比增長6.11%。業(yè)績繼續(xù)承壓。

公司主營衣柜、衣帽間、書柜、木門、門窗等定制家居設(shè)計、制造、銷售，為消費者提供供全屋整體解決方案，滿足消費者在全屋定制的設(shè)計、空間利用、功能等多方面的綜合需求。公司聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)家裝龍頭齊家，積極開拓渠道，共享互聯(lián)網(wǎng)精準流量。

近年來，隨著房地產(chǎn)市場的火爆，家具定制、替換需求不斷上升，公司業(yè)績快速增長，但隨著調(diào)控政策趨嚴，公司業(yè)績也隨之下滑。根據(jù)億歐提供的數(shù)據(jù)，19年一季度，定制家具行業(yè)業(yè)績增速明顯放緩，表現(xiàn)甚至差于18年年報。

政治局會議強調(diào)不將地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟的手段，地產(chǎn)上下游行業(yè)恐繼續(xù)承壓。公司質(zhì)地較好，市場的不利因素已在股價上提前反映，總體風險不大。

投資申購建議

預(yù)計好客轉(zhuǎn)債上市首日價格在105~107元之間。按好萊客7月29日的收盤價測算，好客轉(zhuǎn)債平價為98.38元。可參照的平價可比標的為藍盾轉(zhuǎn)債，其平價為97.75元，當前轉(zhuǎn)股溢價率為10.07%，可參照的規(guī)模可比標的是華鈺轉(zhuǎn)債，當前轉(zhuǎn)股溢價率為8.22%。考慮到好客轉(zhuǎn)債具有一定的債底保護性，預(yù)計上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率在7%~9%之間，對應(yīng)的上市價格在105~107元之間。

預(yù)計配售比例在20%左右。沈漢標先生直接持有公司39.72%的股份，為公司第一大股東。前十大股東中，沈漢標、王妙玉為夫妻關(guān)系，王妙玉持有公司25.23%的股份。截止目前暫無股東承諾參與優(yōu)先配售，我們預(yù)計配售比例為20%，留給市場的申購規(guī)模為5.04億元。

預(yù)計中簽率在0.10%—0.17%之間。好客轉(zhuǎn)債總申購金額為6.3億元，若配售比例為20%，則可供投資者申購的金額為5.04億元，若網(wǎng)上申購戶數(shù)為30~50萬，單戶申購金額為100萬元，測算下來中簽率為0.10%—0.17%之間。

綜合來看，好客轉(zhuǎn)債具有一定的債底保護性，平價水平不低，條款中規(guī)中矩，但正股近期業(yè)績有所下滑，建議投資者適當參與。