2019年8月1日好客轉債發行，建議申購。

可轉債重要發行條款

(1)發行期限：6年

(2)票面利率：0.4，0.6，1.0，1.5，1.8，2.0(合計7.3%)

(3)信用評級：AA

(4)向下修正條款：15/30 80%

(5)到期贖回價：110

(6)強贖條款觸發條件：轉股期 15/30 130%

(7)回售條款觸發條件：30/30 70%。募集資金用途發生改變

正股基本面

股權高度集中的民營企業。好萊客成立于2007年，與2015年2月在上交所上市，以定制家具為主業。截至一季度，公司前十大股東共持股76.45%，第一大股東沈漢標持股40.44%，其妻子、第二大股東王妙玉持股25.70%，二人共持有公司66.14%股份，為公司的實際控制人。就質押來看，公司股東蔡楚芳(持股0.49%)質押公司0.34%的股權，到目前為止公司共有0.50%的股權處于質押狀態，質押比例較小。

公司主要從事板式全屋定制家居及其配套家具的設計、研發、生產和銷售，主要產品有整體衣柜、整體衣帽間等定制整體家具，其中整體衣柜及配套家具為主要產品。到目前為止公司有1,204.20萬平方米整體衣柜及配套家具柜體產能，0.63萬套櫥柜產能及0.49萬樘木門生產能力。 收入結構來看，2018年公司總收入21.33億元、同比增長14.49%，其中櫥柜、木門收入分別為0.25億元、0.07億元，首次開始貢獻收入，整體衣柜及配套家具收入20.58億元、仍然為公司最大收入來源，也為公司的絕對主業。分地區來看，公司收入中占比最大的為華東地區、收入占比18.79%，整體上收入地區分布比較分散。

毛利率穩中略升。2018年公司綜合毛利率為39.56%、同比上升1.22pct，比2013年的37.6%上升將近2pct，其中主要產品整體衣柜及配套家具毛利率為40.94%、同比上升1.31pct，毛利率穩中有所提升，主要由于公司在生產過程中持續提升信息化與自動化水平，原材料利用率提升、進而降低單位成本、提升毛利率。 2019年一季度公司收入3.62億元、同比增長5.22%，歸母凈利潤0.38億元、同比增長8.17%，增速有所放緩，主要由于公司前期擴產項目目前已經紛紛接近尾聲，2019年尚未有新投放產能，同時隨著定制家居行業競爭的激烈，公司收入、利潤增速有所放緩。

市場地位來看，公司為定制家具龍頭企業之一。我國家具企業較多，行業集中度較低，目前上市公司中按營業收入規模排序，公司位于歐派家居、索菲亞、尚品宅配之后、位于第四位，為定制家居的龍頭企業之一。

行業規模穩定增長，格局轉向競爭整合階段。家具制造行業近年來維持約10%的平穩增長，細分來看，定制家居行業保持了比整個家具制造行業更快的增速。隨著居民消費結構的升級以及我國城鎮化率的提升，家具制造行業定制化趨勢也預發明顯，一方面定制家居行業需求仍將保持增長;另一方面行業的競爭從產品本身轉向企業創新能力以及品牌影響力的階段， 大家居 經營理念逐漸成為共識，行業前列企業通過內部產品研發及外延增長、不斷提升頭部企業市占率。 此次可轉債募投為公司產能及業績增長提供一定保障，但也須警惕產能過剩風險。2018年底，公司整體衣柜及配套家具產品產能為1208.20萬平方米，此次募投項目建成后、新增約660萬平方米/年整體衣柜以及40萬樘/年整體木門的產能，預計2022年完全達產，在逐步達產的過程中將為公司業績帶來增長動力。同時值得注意的是，公司2016~2018年整體衣柜及配套家具產能利用率分別為87.01%、85.36%、81.48%，呈逐年下降的趨勢，因此后續需持續關注公司產能消化的情況。

結論

好客轉債的評級是AA，發行規模是6.3億，初始轉股價16.62元。

好客轉債的正股是好萊客，目前市值在50億附近，主營為生產銷售整體衣柜的民營企業。

公司目前的負債率很低僅17%，沒有有息負債，沒有商譽，股權質押也很低。公司最近還花1億元回購股份，并且注銷，整體感覺公司不缺錢。

公司的業績近三年來也比較穩定，2016-2018年的營收增長率為32.44%，30.02%，14.46%;2016-2018年的凈利潤增長率為55.3%，37.95%，9.84%。

可以看到公司2018年的業績增速已經開始放緩了，實際上扣非凈利潤已經負增長了。2017年的扣非凈利潤為32191萬元，而2018年的扣非凈利潤為30795萬元。

因此，目前的股價也處于近幾年的低谷，滾動市盈率才13倍。這個估值還算比較合理，不高也不低，關鍵還是看公司未來盈利能力。

今天正股股價高開兩個多點，明顯是有人來搶配售權了，收盤的轉股價值是101.5元。

對于這個可轉債的申購建議是：可以申購。