最近一個(gè)時(shí)期，放風(fēng)要沖擊美股IPO的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司越來(lái)越多。比如：青客公寓、房多多、理想汽車(chē)、微醫(yī)等。 實(shí)際上，這些公司中的相當(dāng)一部分，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂。背后不為人知的邏輯與動(dòng)機(jī)是：VC(風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu))們頻頻踩雷，為了尋求股權(quán)退出而在賣(mài)力吆喝。

可以預(yù)見(jiàn)，這類資質(zhì)平常的一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目，硬包裝一下就上市，難免存在因?yàn)榱鲃?dòng)性不足而秒變 僵尸股 的風(fēng)險(xiǎn)。

01 青客公寓：現(xiàn)金流是硬傷

長(zhǎng)租公寓不是一門(mén)好生意。 今年以來(lái)，分別作為行業(yè)第一、第二的自如、蛋殼頻頻被傳赴美上市消息。目前，只有行業(yè)老三青客公寓已遞表。 長(zhǎng)租公寓這種商業(yè)模式，上游拿房、下游出租，現(xiàn)金流是關(guān)鍵。

克而瑞研究數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)租公寓行業(yè)平均利潤(rùn)水平僅在2%-4%，現(xiàn)金流回正周期至少需6年以上。利潤(rùn)如此低，頭部企業(yè)都不好過(guò)，更別提跟班小弟了。 青客公寓一直在流血跑馬圈地。結(jié)果連年虧損，虧損持續(xù)增大，已資不抵債。

究其原因，問(wèn)題很大程度上出在借力 租金貸 擴(kuò)張上——2012年青客公寓僅有940間可出租房間，到2018年底增長(zhǎng)至91234間，年復(fù)合增長(zhǎng)率114.4%，位列國(guó)內(nèi)長(zhǎng)租公寓運(yùn)營(yíng)商第三位。 (注：租金貸模式是指，長(zhǎng)租公寓與金融機(jī)構(gòu)合作，允許租客按租房合同做消費(fèi)分期。長(zhǎng)租公寓打包至少1年的租客合同賣(mài)給金融機(jī)構(gòu)做ABS資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)在期初全額支付長(zhǎng)租公寓1年的合同金額，租客每月償還金融機(jī)構(gòu)房租 服務(wù)費(fèi)。)

加杠桿的 租金貸 模式很危險(xiǎn)，比 租客與房主賬期 (長(zhǎng)租公寓往往拖著業(yè)主的賬期，拿租客預(yù)付3到12個(gè)月的租金來(lái)增擴(kuò)更多房源，這中間的賬期差便是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn))錯(cuò)配還危險(xiǎn)。

截至6月底，65.2%的青客公寓租客使用租金貸來(lái)支付房租。預(yù)付租金主要用來(lái)裝修房屋、預(yù)付房東租金。

一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善(跑馬圈地太過(guò)火)，帶有杠桿性質(zhì)的租金貸，會(huì)加速公司的資金鏈斷裂，最后受到損失最多的還是房東和租客，房東拿不到租金，租客無(wú)家可歸。 這個(gè)賽道不僅重資本，還微利。業(yè)內(nèi)因資金貸導(dǎo)致的賬期錯(cuò)配，造成資金鏈斷裂的例子不止一個(gè)，且看今年： 2月，寓見(jiàn)公寓資金鏈斷裂后被麥家公寓收購(gòu);3月，因 租金貸 資金鏈斷裂的蘇州樂(lè)棧公寓被他人收購(gòu);7月，南京玉恒公寓資金鏈斷裂;8月，樂(lè)伽公寓轟然崩盤(pán);9月，杭州德寓科技傳出資金鏈斷裂消息…… 接踵而來(lái)的同業(yè)失敗案例，正在大幅降低投資人預(yù)期。其中最具信心毀滅效應(yīng)的，當(dāng)屬日前全球熱議的Wework。

頭頂孫正義光環(huán)的Wework，作為長(zhǎng)租商業(yè)地產(chǎn)，與長(zhǎng)租公寓模式具有較大的共同性。Wework最高估值曾達(dá)到470億美元，而今IPO夢(mèng)碎且不必說(shuō)，據(jù)說(shuō)目前一級(jí)市場(chǎng)估值已經(jīng)跌至70億美元。 行業(yè)大勢(shì)如此混沌惡劣，青客公寓賺一塊錢(qián)需要花兩塊錢(qián)的節(jié)奏顯然難以為繼。故而此時(shí)投資人收回投資需求很大，所以急于上市融資。

02 房多多：商業(yè)模式難跑通

房多多經(jīng)歷三次商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，從B2B、C2C再到現(xiàn)在的S2b2c。每一種都被證明是走不通的。 第一種B2B(2014-2016年)：賺信息不對(duì)稱的錢(qián)，受益于地產(chǎn)行業(yè)政策的不規(guī)范，房多多從開(kāi)發(fā)商拿項(xiàng)目，分給中介公司銷(xiāo)售，即二手房中介賣(mài)新房。

隨著地產(chǎn)行業(yè)政策的出臺(tái)，要求商品房銷(xiāo)售明碼標(biāo)價(jià)，這種商業(yè)模式已失效。 第二種C2C(2016-2019.03)：賺傭金。主打二手房，去中介化，讓買(mǎi)賣(mài)雙方自行交易。 買(mǎi)過(guò)房子的人都知道，房產(chǎn)交易，涉及幾十個(gè)環(huán)節(jié)，在沒(méi)有經(jīng)紀(jì)人的平臺(tái)交易，買(mǎi)房估計(jì)換誰(shuí)都崩潰。

這個(gè)行業(yè)需要專業(yè)化的服務(wù)，比如鏈家收取2.7%的交易傭金(比中原1.5%和其他家都要高)。朋友上個(gè)月交易了一套價(jià)值1000萬(wàn)的房就要給它27萬(wàn)服務(wù)費(fèi)，雖然不甘心但確實(shí)離不開(kāi)。 第三種S2b2c(2019.03至今)：賺經(jīng)紀(jì)人會(huì)員費(fèi)。

這種模式主要是為買(mǎi)房者、賣(mài)房者、中介商以及開(kāi)發(fā)商等提供一個(gè)平臺(tái)，同時(shí)以大數(shù)據(jù)作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)為各方提供SaaS服務(wù)。通過(guò)新房通、平臺(tái)通、經(jīng)紀(jì)通、網(wǎng)商卡、閃傭?qū)毜纫幌盗袛?shù)據(jù)分析產(chǎn)品，幫助經(jīng)紀(jì)人完成交易。

在地產(chǎn)電商領(lǐng)域，這種模式實(shí)則早有先例，并被證偽——地產(chǎn)電商搜房網(wǎng)(NASDAQ:SFUN)，早在2010年就上市了，一開(kāi)始就是做經(jīng)紀(jì)人的生意，后來(lái)一方面由于提高經(jīng)紀(jì)人會(huì)員費(fèi)用，一方面由于安居客、鏈家(貝殼)等競(jìng)品APP的崛起，最終導(dǎo)致線上流量枯竭。

S2b2c模式失效后，搜房網(wǎng)又轉(zhuǎn)做線下門(mén)店，但仍做不過(guò)鏈家門(mén)店。

在此其間，搜房網(wǎng)股價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)走勢(shì)，從最高點(diǎn)94美元，現(xiàn)已跌至1.99美元，市值只有1.78億美元。

雖然看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，房多多分別已在2017年、2018年和2019年上半年實(shí)現(xiàn)了65萬(wàn)元、1.04億元和1億元的凈利潤(rùn)。但實(shí)質(zhì)上，這是依賴裁員及削減管理費(fèi)獲得的結(jié)果。 2017以來(lái)，房多多裁員導(dǎo)致的管理費(fèi)用大幅減少，其員工數(shù)量從2016年2754人減少到2019年上半年1655人。

根據(jù)易觀千帆指數(shù)顯示，2019年8月，房多多的月活指數(shù)只有21.8萬(wàn)，還不及頭部機(jī)構(gòu)的1/10。

無(wú)論如何，在安居客、鏈家(貝殼)等平臺(tái)模式擠壓下，房多多能走多遠(yuǎn)、能取得怎樣市場(chǎng)份額，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

03 理想汽車(chē)：掉入燒錢(qián)無(wú)底洞

據(jù)傳理想汽車(chē)已經(jīng)啟動(dòng)2020年美股上市工作，本次IPO 規(guī)模可能在5億美元左右。對(duì)比蔚來(lái)汽車(chē)(NIO.US)此前發(fā)行上市規(guī)模達(dá)到10億美元的規(guī)格上顯得小了不少。 理想汽車(chē)與蔚來(lái)的策略如出一轍。

如 蔚來(lái)先推出40萬(wàn)元左右的中檔7座SUV ES8 ，再推出中檔5座SUV ES6 ，然后是轎車(chē) ES9 一樣;理想汽車(chē)從未被滿足的中檔SUV消費(fèi)者入手，定位于提供高性價(jià)比 家庭第二輛車(chē) 。

這個(gè)定位沒(méi)問(wèn)題，是有需求，可這個(gè)SUV市場(chǎng)規(guī)模有多大呢?我們來(lái)看一下：下圖是2019年7月，全國(guó)范圍內(nèi)，沒(méi)有一款7座SUV的銷(xiāo)量破萬(wàn)。

那往5座SUV和轎車(chē)方向走呢?傳統(tǒng)車(chē)企各個(gè)對(duì)新能源汽車(chē)也是躍躍欲試，那又將進(jìn)入一個(gè)存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。

如今造車(chē)新勢(shì)力中比較強(qiáng)的蔚來(lái)都陷入 燒錢(qián)-虧損-缺錢(qián)-融錢(qián)-融不到錢(qián)-裁員 的怪圈里;甚至英國(guó)首富戴森家族也于日前放棄了新能源造車(chē)計(jì)劃。何況是從未在實(shí)業(yè)領(lǐng)域證明過(guò)自己的理想汽車(chē)呢?

根據(jù)目前的消息顯示，理想汽車(chē)已經(jīng)砍掉轎車(chē)項(xiàng)目，7座SUV理想ONE量產(chǎn)也從原定的11月推遲到12月交付。 理想汽車(chē)2018年的營(yíng)收1.70億元，虧損7.19億元;今年上半年的營(yíng)收為527.76萬(wàn)元，虧損6.29億元;截至6月30日，公司資產(chǎn)總額為58.42億元，負(fù)債9.31億元。 蔚來(lái)作為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的代表，已用自己的實(shí)際境遇大大降低了投資人預(yù)期，迫使新能源領(lǐng)域的投資人不得不尋求退出渠道。故而對(duì)于理想汽車(chē)來(lái)說(shuō)，通過(guò)上市融資緩解資金壓力，更像是不得不發(fā)的權(quán)宜之計(jì)。

04 微醫(yī)：用戶流量是硬傷

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)里，平安好醫(yī)生(01833)是跑得又快又好的領(lǐng)頭羊，目前市值超過(guò)600億。

平安好醫(yī)生為平安集團(tuán)的保險(xiǎn)用戶提供服務(wù)，驅(qū)動(dòng)用戶使用平安好醫(yī)生APP進(jìn)行咨詢和服務(wù)，流量便沉淀下來(lái)。

母公司的強(qiáng)勢(shì)支撐，使平安好醫(yī)生發(fā)展步子邁得越來(lái)越大，把同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面——目前平安好醫(yī)生注冊(cè)用戶超過(guò)3億。 反觀從試圖從供給側(cè)切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的微醫(yī)，目前注冊(cè)用戶為1.6億，只是領(lǐng)頭羊的一半。 再來(lái)看下圖——2019年8月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康類排行榜：平安好醫(yī)生月活遙遙領(lǐng)先，高達(dá)357萬(wàn)，微醫(yī)僅33萬(wàn)——不足前者1/10，且處下滑趨勢(shì)。

流量基礎(chǔ)不穩(wěn)固，將在很大程度限制投資者對(duì)于微醫(yī)的資本市場(chǎng)預(yù)期。故而，即便其成功登陸美股，身處異鄉(xiāng)，其交易流動(dòng)性也必將堪憂。 以上，一大批資產(chǎn)質(zhì)量堪憂的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目正試圖向二級(jí)市場(chǎng)涌來(lái)。作為投資者，這個(gè)盤(pán)接與不接，且須仔細(xì)思量。