縱橫轉債(113573)對應正股縱橫通信(603602)，轉股價格：24.49元，信用評級：A+，申購代碼：754602，申購時間：4月17日(周五)，近期無解禁，破發風險較小，尚可申購。

條款分析：評級較低、債底保護性較弱，平價尚可，綜合看安全墊較薄

縱橫轉債的票面利率分別為0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.5%，2.8%，到期贖回價為118元(含最后一年利息)，期限為6年，面值對應的YTM為3.83%;債項/主體評級為A+/A+(聯合信用)，以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.11%(2020/4/14)作為貼現率估算，債底價值為78.95元，債底保護性較弱。下修條款為[15/30，80%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價23.73元，對應平價96.90元。綜合看，該券申購安全墊較薄。

正股情況

隨著通信網絡規模的擴大、通信技術的演進，電信運營商普遍將勘測、規劃、設計、實施、設備系統維護等業務交由專業的技術服務提供商承接。我國通信網絡服務提供商中，國有企業市場份額較大，而民營企業數量眾多,行業競爭充分，市場化程度較高。

行業上游主要為監測儀器儀表行業、通信設備行業等完全競爭性行業，對上游具有較高的的議價能力。

行業下游主要客戶是各大電信運營商等，其需求變化和產業政策將直接影響本行業的經營效益和發展速度。縱橫通信主營業務收入主要包括通信網絡建設服務收入、通信網絡代維服務收入和通信領域產品銷售收入等。

公司近幾年營收同比增速放緩，銷售毛利率、凈利率和凈資產收益率持續走低，2019年三季報凈資產收益率不到3%，凈利潤近兩年同比負增長，公司資產負債率約42%，債務負擔較輕，但資產中應收賬款和存貨占到總資產的54%，存在減值風險。大股東股權質押69%，質押比率偏高;今年八月份解禁股份占比約41%,解禁壓力也比較大。

上市定位與申購價值分析

縱橫正股當前股價為23.73元，對應平價為96.9元，可參考相近規模、相同評級的中環(平價96.51元，平價溢價率19.27%)、君禾(95.99， 16.74%)。我們的判斷是：1、縱橫評級偏低，規模偏小，大資金較難參與;2、正股成長性較好，題材熱門，但估值偏高;3、縱橫是轉債中較稀缺的5G代維服務題材，正股彈性較好，但安全墊略顯不足，上市后注意正股回調風險和轉債估值波動對小票可能帶來的沖擊。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在17%附近，對應價格113元左右，建議一級市場適當參與。